{"id":90036,"date":"2026-05-31T11:23:02","date_gmt":"2026-05-31T14:23:02","guid":{"rendered":"https:\/\/maxradio923.com.ar\/index.php\/2026\/05\/31\/guido-zack-de-fundar-no-alcanza-con-acumular-dolares-el-crecimiento-debe-llegar-a-todo-el-sector-formal\/"},"modified":"2026-05-31T11:23:02","modified_gmt":"2026-05-31T14:23:02","slug":"guido-zack-de-fundar-no-alcanza-con-acumular-dolares-el-crecimiento-debe-llegar-a-todo-el-sector-formal","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/maxradio923.com.ar\/index.php\/2026\/05\/31\/guido-zack-de-fundar-no-alcanza-con-acumular-dolares-el-crecimiento-debe-llegar-a-todo-el-sector-formal\/","title":{"rendered":"Guido Zack, de Fundar: \u201cNo alcanza con acumular d\u00f3lares, el crecimiento debe llegar a todo el sector formal\u201d"},"content":{"rendered":"

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\"Guido<\/picture>
“Las decisiones macroecon\u00f3micas iniciales -reducir el d\u00e9ficit y corregir el atraso cambiario- apuntaban en la direcci\u00f3n correcta. El problema no fue el diagn\u00f3stico, sino la magnitud del shock y, sobre todo, c\u00f3mo se distribuyeron sus costos”<\/figcaption><\/div>\n

La econom\u00eda avanz\u00f3 a distintas velocidades en actividad, precios, empleo e indicadores de confianza del consumidor, con resultados generales r\u00e9cord -con algunas excepciones-, incluida la \u00faltima evaluaci\u00f3n del FMI sobre la macroeconom\u00eda argentina: el organismo formul\u00f3 elogios, pero tambi\u00e9n plante\u00f3 desaf\u00edos. <\/p>\n

Con ese escenario, Infobae<\/b> entrevist\u00f3 a Guido Zack<\/b>, director del \u00e1rea de econom\u00eda en Fundar, organizaci\u00f3n dedicada al estudio, investigaci\u00f3n y dise\u00f1o de pol\u00edticas p\u00fablicas, doctor en an\u00e1lisis econ\u00f3mico y mag\u00edster en an\u00e1lisis econ\u00f3mico aplicado por las universidades de Alcal\u00e1 y Complutense de Madrid, mag\u00edster en finanzas por la Universidad de Alcal\u00e1 y licenciado en Econom\u00eda por la UBA. Tambi\u00e9n es profesor de la Universidad Nacional de San Mart\u00edn (Unsam), donde coordina el Centro de Investigaciones Macroecon\u00f3micas para el Desarrollo (CIMaD) de la Escuela de Econom\u00eda y Negocios (EEyN), y brind\u00f3 su mirada sobre la coyuntura, la evaluaci\u00f3n del Fondo Monetario y sus expectativas de corto plazo. <\/p>\n

\u2014 El FMI destac\u00f3 en su \u00faltima revisi\u00f3n avances en leyes fiscales, comerciales y laborales, as\u00ed como mejoras en el marco monetario y cambiario. Tambi\u00e9n advirti\u00f3 que la incertidumbre pol\u00edtica ralentiz\u00f3 los logros. \u00bfCree que el Gobierno podr\u00eda haber avanzado m\u00e1s r\u00e1pido o por un camino menos complejo?<\/b><\/p>\n

\u2014 La situaci\u00f3n econ\u00f3mica que hered\u00f3 el gobierno a fines de 2023 era cr\u00edtica: recesi\u00f3n, d\u00e9ficit fiscal elevado, reservas negativas, brecha cambiaria enorme y una inflaci\u00f3n que aceleraba. Las decisiones macroecon\u00f3micas iniciales -reducir el d\u00e9ficit y corregir el atraso cambiario- apuntaban en la direcci\u00f3n correcta. El problema no fue el diagn\u00f3stico, sino la magnitud del shock<\/i> y, sobre todo, c\u00f3mo se distribuyeron sus costos.<\/p>\n

Una devaluaci\u00f3n del 120% estaba fuera del escenario de cualquier analista. Ese salto potenci\u00f3 el impacto sobre la inflaci\u00f3n, la actividad y las condiciones sociales de los sectores m\u00e1s vulnerables. Y lo m\u00e1s llamativo es que esa dureza no fue pareja: al mismo tiempo que se recortaban partidas para comedores, discapacitados y hospitales p\u00fablicos, se reduc\u00eda la al\u00edcuota de Bienes Personales y se creaba el Reibp, un r\u00e9gimen que congel\u00f3 ese impuesto por 15 a\u00f1os para quienes adhirieron. <\/p>\n

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Hubo una oportunidad fiscal inicial desperdiciada: aumentar transitoriamente las retenciones a las exportaciones hubiera generado recursos adicionales y moderado el impacto inflacionario de la devaluaci\u00f3n<\/p><\/blockquote>\n<\/div>\n

Hubo adem\u00e1s una oportunidad fiscal desperdiciada: aumentar transitoriamente las retenciones a las exportaciones hubiera generado recursos adicionales y moderado el impacto inflacionario de la devaluaci\u00f3n. El Gobierno hizo un intento tard\u00edo en la Ley \u00d3mnibus, pero no prosper\u00f3. Lo que s\u00ed fue correcto fue mantener el cepo cambiario en ese contexto de alta fragilidad externa.<\/p>\n

El segundo error vino despu\u00e9s. El crawling peg<\/i> al 2% mensual -con una inflaci\u00f3n muy por encima- estaba pensado como esquema transitorio de pocos meses. Tuvo un efecto desinflacionario real y por eso se extendi\u00f3 mucho m\u00e1s all\u00e1 de lo planeado. Fue ah\u00ed cuando el Gobierno cambi\u00f3 el relato: dej\u00f3 de advertir que la estabilizaci\u00f3n iba a llevar no menos de dos duros a\u00f1os, y pas\u00f3 a vaticinar que la econom\u00eda iba a rebotar \u201ccomo pedo de buzo\u201d. Ese apuro llev\u00f3 a sostener una apreciaci\u00f3n cambiaria real que complic\u00f3 el frente externo y deriv\u00f3 en la necesidad de tres salvatajes: el blanqueo, el FMI y el Tesoro de Estados Unidos. Sin eso, la situaci\u00f3n actual del Gobierno ser\u00eda otra.<\/p>\n

En resumen: la direcci\u00f3n inicial fue correcta, la magnitud fue excesiva, la distribuci\u00f3n de los costos fue regresiva y el error m\u00e1s persistente fue hacer el intento de acelerar un proceso que, por su naturaleza, no admite atajos.<\/p>\n

\"Guido<\/picture>
“La direcci\u00f3n inicial fue correcta, la magnitud fue excesiva, la distribuci\u00f3n de los costos fue regresiva y el error m\u00e1s persistente fue hacer el intento de acelerar un proceso que, por su naturaleza, no admite atajos”<\/figcaption><\/div>\n

\u2014 Sobre la coyuntura reciente: el intercambio comercial, el repunte del EMAE desde marzo y el ritmo de acumulaci\u00f3n de reservas. \u00bfConsidera que estos puntos fueron subestimados por los t\u00e9cnicos del FMI?<\/b><\/p>\n

\u2014 Los tres indicadores merecen una lectura matizada. El super\u00e1vit comercial es genuinamente muy bueno y podr\u00eda resolver el problema hist\u00f3rico argentino de la escasez de d\u00f3lares. Pero hacerlo prescindiendo del entramado productivo existente es desperdiciar la oportunidad: mientras el super\u00e1vit bate r\u00e9cords, las empresas siguen cerrando, el desempleo crece y la informalidad avanza. El propio FMI reconoce este riesgo.<\/p>\n

Vale aclarar un punto que suele generar confusi\u00f3n: Argentina no est\u00e1 cara en d\u00f3lares en t\u00e9rminos agregados. El \u00edndice de precios relativos que publicamos en Fundar muestra que los precios promedio medidos en moneda extranjera se ubican por debajo del promedio latinoamericano. Lo que s\u00ed est\u00e1 caro son los rubros visibles al turista (hoteler\u00eda, restaurantes, indumentaria) pero servicios p\u00fablicos, salud y educaci\u00f3n son m\u00e1s baratos que en la regi\u00f3n. <\/p>\n

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\u201cBanco Central sin reservas, Tesoro sin acceso a los mercados, sector privado que ahorra en d\u00f3lares- exige un tipo de cambio m\u00e1s alto que el de nuestros vecinos\u201d<\/p><\/blockquote>\n<\/div>\n

Sin embargo, que no estemos caros no implica que el tipo de cambio sea el adecuado. Nuestra particularidad -Banco Central sin reservas, Tesoro sin acceso a los mercados, sector privado que ahorra en d\u00f3lares- exige un tipo de cambio m\u00e1s alto que el de nuestros vecinos.<\/p>\n

\"Diagrama<\/picture>
“El \u00edndice de precios relativos que publicamos en Fundar muestra que los precios promedio medidos en moneda extranjera se ubican por debajo del promedio latinoamericano”<\/figcaption><\/div>\n

El dato del EMAE de marzo es bueno<\/b>, pero hay que ponerlo en contexto. Enero y febrero mostraron ca\u00eddas, los indicadores adelantados de abril tampoco son alentadores. Un solo mes de rebote no marca tendencia. Y, en cualquier caso, la desagregaci\u00f3n sectorial muestra la econom\u00eda dual que se est\u00e1 configurando: sectores exportadores que crecen; sectores demandantes de trabajo que son importadores netos caen. En esta dualidad se explica tambi\u00e9n el resultado comercial r\u00e9cord.<\/p>\n

En cuanto a las reservas<\/b>, lo que el FMI reconoce en su informe -que la acumulaci\u00f3n rezag\u00f3 respecto a otros procesos de estabilizaci\u00f3n comparables- en realidad fue una decisi\u00f3n deliberada. Durante 2025, el Gobierno eligi\u00f3 no acumular reservas para potenciar la baja de la inflaci\u00f3n. <\/p>\n

Si no hubiera sido por la intervenci\u00f3n de Trump <\/b>y Bessent<\/b>, el r\u00e9gimen cambiario no habr\u00eda aguantado y el resultado electoral habr\u00eda sido otro. Este a\u00f1o s\u00ed se est\u00e1 acumulando, y eso es positivo. Pero se podr\u00eda acelerar. El FMI es expl\u00edcito en que la acumulaci\u00f3n basada en super\u00e1vit comercial -y no en endeudamiento- es la que m\u00e1s reduce el \u00edndice de riesgo pa\u00eds y es la llave que permitir\u00eda acceder nuevamente a los mercados financieros internacionales.<\/p>\n

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El FMI es expl\u00edcito en que la acumulaci\u00f3n basada en super\u00e1vit comercial -y no en endeudamiento- es la que m\u00e1s reduce el \u00edndice de riesgo pa\u00eds<\/p><\/blockquote>\n<\/div>\n

En s\u00edntesis, los t\u00e9cnicos del FMI no subestimaron estos datos: los incorporaron con el contexto que merecen. El desaf\u00edo no es s\u00f3lo acumular d\u00f3lares, sino construir un modelo donde el crecimiento alcance tambi\u00e9n al sector productivo formal que hoy, en el mejor de los casos, est\u00e1 siendo desplazado por la informalidad y, en el peor de los casos, directamente est\u00e1 desapareciendo.<\/p>\n

\u2014 De cara al futuro, los t\u00e9cnicos del FMI insisten en la necesidad de reformas profundas en el sistema tributario y previsional. \u00bfVe factible que el Gobierno avance en estos temas en lo que resta de la gesti\u00f3n?<\/b><\/p>\n

\u2014 El propio Gobierno anunci\u00f3 en los considerandos de la Ley Bases una reforma tributaria integral para fines de 2024. Todav\u00eda estamos esperando. Lo que hubo fue una sucesi\u00f3n de cambios puntuales que no pueden reemplazar una reforma integral: lo que importa no es cada impuesto por separado, sino c\u00f3mo interact\u00faan entre s\u00ed.<\/p>\n

La necesidad de reforma es urgente. El sistema tributario argentino es simult\u00e1neamente distorsivo, complejo y regresivo, y act\u00faa como freno directo sobre la formalidad y la competitividad. Desde Fundar hemos propuesto una reforma integral<\/b> que parte de un diagn\u00f3stico claro: Argentina recauda demasiado a trav\u00e9s de impuestos indirectos -retenciones a las exportaciones, el impuesto a los cr\u00e9ditos y d\u00e9bitos bancarios, e ingresos brutos- y demasiado poco a trav\u00e9s de impuestos directos sobre ingresos y patrimonio. Esa estructura no s\u00f3lo es ineficiente: es regresiva, porque los impuestos indirectos pesan m\u00e1s sobre los que menos tienen. <\/p>\n

\"Gr\u00e1fico<\/picture>
“El sistema tributario argentino es simult\u00e1neamente distorsivo, complejo y regresivo, y act\u00faa como freno directo sobre la formalidad y la competitividad”<\/figcaption><\/div>\n

Un rasgo que resume el problema: lo transitorio se vuelve permanente<\/b>. El Impuesto al Cheque fue creado en 2001 como medida de emergencia; veinticinco a\u00f1os despu\u00e9s, sigue vigente y es una fuente significativa de recaudaci\u00f3n. La direcci\u00f3n del cambio deber\u00eda ser la reducci\u00f3n de los impuestos m\u00e1s distorsivos y la ampliaci\u00f3n de la base de los directos: recuperar Ganancias sobre los tramos medios, altos y, especialmente, s\u00faper altos; reformar el monotributo para acercarlo al r\u00e9gimen general enfatizando nuevamente en las escalas m\u00e1s altas; y fortalecer los impuestos al patrimonio.<\/p>\n

Hay adem\u00e1s una dimensi\u00f3n federal ineludible. Ingresos Brutos<\/b> es un impuesto provincial, en cascada, altamente distorsivo, y su reemplazo requiere una nueva ley de coordinaci\u00f3n tributaria. Llevamos 37 a\u00f1os con la misma Ley de Coparticipaci\u00f3n<\/b>, dise\u00f1ada para un pa\u00eds que ya no existe. Desde Fundar hemos desarrollado tambi\u00e9n una propuesta en ese sentido. <\/p>\n

Finalmente, hay un problema que el mundo entero est\u00e1 intentando resolver y Argentina no puede ignorar: la subdeclaraci\u00f3n y evasi\u00f3n de los sectores de muy altos ingresos a trav\u00e9s de estructuras societarias. Eso requiere trabajo serio sobre ganancias de sociedades y patrimonio. <\/p>\n

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\u201cHay un problema que el mundo entero est\u00e1 intentando resolver y Argentina no puede ignorar: la subdeclaraci\u00f3n y evasi\u00f3n de los sectores de muy altos ingresos a trav\u00e9s de estructuras societarias\u201d<\/p><\/blockquote>\n<\/div>\n

En este punto, el Gobierno hizo exactamente lo contrario<\/b>: el Reibp congela Bienes Personales por quince a\u00f1os y el RIGI reduce significativamente la carga sobre las grandes inversiones y la congela por 30 a\u00f1os.<\/p>\n

\u2014 \u00bfVa a avanzar el Gobierno en esto antes de que termine el mandato? <\/b><\/p>\n

\u2014 No lo veo probable. La secuencia que eligi\u00f3 -cambios puntuales sin mirada integral- es lo que perpet\u00faa un sistema que nadie defiende, pero nadie reforma.<\/p>\n

\u2014 El FMI subraya la importancia de mantener el apoyo a los sectores m\u00e1s vulnerables y mitigar los costos sociales de las reformas. \u00bfC\u00f3mo eval\u00faa la gesti\u00f3n del Gobierno en ese aspecto?<\/b><\/p>\n

\u2014 Es, sin dudas, el aspecto m\u00e1s flojo de toda la gesti\u00f3n<\/b>. Y lo peor es que era totalmente evitable: gran parte del da\u00f1o social podr\u00eda haberse prevenido sin comprometer el resultado fiscal ni el proceso de desinflaci\u00f3n. El ajuste recay\u00f3 de manera desproporcionada sobre los sectores m\u00e1s vulnerables. Se recortaron partidas para comedores populares, para personas con discapacidad, para hospitales p\u00fablicos de referencia como el Garrahan. Las jubilaciones perdieron poder adquisitivo de manera sostenida. <\/p>\n

Todo esto en simult\u00e1neo con la reducci\u00f3n de la carga tributaria sobre los patrimonios m\u00e1s grandes, como ya mencionamos. No es s\u00f3lo una cuesti\u00f3n distributiva abstracta: es una decisi\u00f3n concreta de qui\u00e9n paga el ajuste.<\/p>\n

\"Un<\/picture>
“El ajuste recay\u00f3 de manera desproporcionada sobre los sectores m\u00e1s vulnerables. Se recortaron partidas para comedores populares, para personas con discapacidad, para hospitales p\u00fablicos”<\/figcaption><\/div>\n

El FMI, en su \u00faltima revisi\u00f3n, subraya la importancia de mantener el apoyo a los sectores vulnerables y mitigar los costos sociales de las reformas. Es una se\u00f1al de que incluso el organismo que avala el programa entiende que este es su principal flanco d\u00e9bil. Pero las recomendaciones del Fondo en materia social suelen ser las menos implementadas.<\/p>\n

\u2014 \u00bfQu\u00e9 deber\u00eda profundizarse? <\/b><\/p>\n

\u2014 B\u00e1sicamente, revertir la l\u00f3gica del ajuste: en lugar de proteger a quienes m\u00e1s tienen y ajustar sobre los que menos tienen, priorizar el gasto social b\u00e1sico -salud, discapacidad, alimentaci\u00f3n- que tiene alto impacto y bajo costo fiscal relativo, y financiarlo con una estructura tributaria m\u00e1s progresiva. No es incompatible con el equilibrio fiscal: es una decisi\u00f3n de prioridades.<\/p>\n

\u2014 Los vencimientos de deuda en 2027 generan preocupaci\u00f3n entre economistas y el FMI, aunque la Secretar\u00eda de Finanzas informa operaciones mensuales por montos superiores y saldos netos de baja. \u00bfC\u00f3mo explica esa preocupaci\u00f3n persistente?<\/b><\/p>\n

\u2014 La preocupaci\u00f3n por los vencimientos de 2027 no es irracional ni caprichosa, aunque la Secretar\u00eda de Finanzas tenga raz\u00f3n en que mes a mes las operaciones de refinanciamiento vienen funcionando. El problema no es el presente; es la fragilidad estructural que subyace<\/b>.<\/p>\n

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\u201cLa preocupaci\u00f3n por los vencimientos de 2027 no es irracional ni caprichosa, aunque la Secretar\u00eda de Finanzas tenga raz\u00f3n en que mes a mes las operaciones de refinanciamiento vienen funcionando\u201d<\/p><\/blockquote>\n<\/div>\n

La clave est\u00e1 en una distinci\u00f3n importante: no es lo mismo refinanciar deuda en pesos en el mercado dom\u00e9stico que refinanciar deuda en d\u00f3lares en los mercados internacionales. Lo primero est\u00e1 funcionando razonablemente bien. Lo segundo todav\u00eda no est\u00e1 disponible a tasas sostenibles. <\/p>\n

Con el \u00edndice de riesgo pa\u00eds rondando los 500 puntos b\u00e1sicos, emitir deuda en el mercado internacional implicar\u00eda pagar tasas cercanas al 10% anual en d\u00f3lares. El propio secretario de Pol\u00edtica Econ\u00f3mica lo dijo sin rodeos: el Gobierno prefiere no salir al mercado porque no quiere pagar tasas que pongan en riesgo la din\u00e1mica fiscal de mediano plazo. A esas tasas, la deuda no se refinancia genuinamente: se acumula<\/b>.<\/p>\n

Lo que genera preocupaci\u00f3n persistente es que ese acceso no est\u00e1 garantizado para 2027. Los vencimientos en moneda extranjera son significativos, y su refinanciamiento depende de que para entonces el \u00edndice de riesgo pa\u00eds haya bajado lo suficiente. Eso a su vez requiere que las reservas se acumulen al ritmo necesario, que el super\u00e1vit fiscal se sostenga, y que no haya shocks<\/i> externos o internos que descarrilen el proceso. <\/p>\n

\"Hombre<\/picture>
“Los vencimientos en moneda extranjera son significativos, y su refinanciamiento depende de que para entonces el \u00edndice de riesgo pa\u00eds haya bajado lo suficiente”<\/figcaption><\/div>\n

Son muchas condiciones simult\u00e1neas en un pa\u00eds con historial de incumplimiento. <\/p>\n

A esto se suma que los a\u00f1os electorales generan demanda adicional de d\u00f3lare<\/b>s para atesoramiento, presionando las reservas justo cuando m\u00e1s se necesitan. No estamos ante un escenario de default<\/i> inminente, pero tampoco ante uno de sostenibilidad garantizada. La preocupaci\u00f3n de los economistas no es alarmismo: es la lectura correcta de una situaci\u00f3n que sigue siendo fr\u00e1gil.<\/p>\n

\u2014 El FMI se\u00f1ala que ser\u00e1n necesarias pol\u00edticas estrictas para que la inflaci\u00f3n baje a un d\u00edgito hacia 2028. \u00bfQu\u00e9 tipo de pol\u00edticas considera viables para lograr esa meta?<\/b><\/p>\n

\u2014 El primer mensaje es que no hay que apurarse. La experiencia internacional es contundente: Israel<\/b> tard\u00f3 seis a\u00f1os en bajar la inflaci\u00f3n a un d\u00edgito desde el lanzamiento de su plan de estabilizaci\u00f3n de 1985; Uruguay<\/b>, cinco a\u00f1os para bajar del 50% a menos del 10%; M\u00e9xico <\/b>y Per\u00fa<\/b>, entre cinco y seis. <\/p>\n

El propio FMI documenta que en los casos exitosos bajar la inflaci\u00f3n de dos d\u00edgitos a uno tom\u00f3 en promedio tres a cuatro a\u00f1os adicionales, y hasta siete en econom\u00edas muy dolarizadas como la de Argentina. Apurar ese proceso tiene costos conocidos: apreciaci\u00f3n cambiaria, fragilidad externa, acumulaci\u00f3n insuficiente de reservas. Ya lo vivimos. El objetivo ahora no es bajar r\u00e1pido, sino de manera sostenida y consistente. Para eso hacen falta varias cosas simult\u00e1neas.<\/p>\n

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\u201cFMI documenta que en los casos exitosos bajar la inflaci\u00f3n de dos d\u00edgitos a uno tom\u00f3 en promedio tres a cuatro a\u00f1os adicionales, y hasta siete en econom\u00edas muy dolarizadas\u201d<\/p><\/blockquote>\n<\/div>\n

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  1. Mantener el equilibrio presupuestario<\/b>, pero recuperando la capacidad de financiar los gastos esenciales del Estado. La obra p\u00fablica est\u00e1 pr\u00e1cticamente paralizada desde el inicio de la gesti\u00f3n, y eso tiene costos reales sobre la productividad, el empleo y la log\u00edstica que se van acumulando.<\/span><\/li>\n
  2. Un tipo de cambio acorde a la productividad <\/b>del pa\u00eds. El Gobierno invirti\u00f3 los t\u00e9rminos del plan de estabilizaci\u00f3n: los pa\u00edses exitosos arrancaron con tipo de cambio alto que se fue apreciando gradualmente una vez consolidada la estabilidad. Ac\u00e1 se hizo al rev\u00e9s, prometiendo que los dem\u00e1s costos bajar\u00edan despu\u00e9s. Pero la industria enfrenta hoy un tipo de cambio bajo con costos tributarios, burocr\u00e1ticos, log\u00edsticos y de financiamiento todav\u00eda altos, y la apertura comercial fue la gota que rebals\u00f3 el vaso. Los empresarios dicen estar dispuestos a competir, pero con la cancha nivelada: su par del exterior no paga ingresos brutos ni impuesto al cheque, tiene costos financieros y log\u00edsticos menores y no opera con obra p\u00fablica paralizada. El resultado est\u00e1 a la vista: ca\u00edda r\u00e9cord de empresas, desempleo e informalidad.<\/span><\/li>\n
  3. Una tasa de inter\u00e9s positiva en t\u00e9rminos reales<\/b> y algo por encima de la expectativa de devaluaci\u00f3n. Esto es m\u00e1s f\u00e1cil de sostener con un tipo de cambio adecuado: si el tipo de cambio est\u00e1 apreciado y genera expectativas de correcci\u00f3n, la tasa necesaria para mantener la calma cambiaria se vuelve excesiva y termina da\u00f1ando el nivel de actividad.<\/span><\/li>\n
  4. Quiz\u00e1s lo m\u00e1s ignorado: pol\u00edticas de ingresos<\/b>. Acuerdos entre trabajadores, empresas y sector p\u00fablico para reducir la inercia inflacionaria, moderar el impacto de la correcci\u00f3n de precios relativos sobre la inflaci\u00f3n, y desplazar la puja distributiva hacia niveles inflacionarios menores. No es lo mismo pol\u00edtica de ingresos que represi\u00f3n salarial, aunque el Gobierno parece confundirlos. Y tiene una ventaja que no es menor: no tiene costo fiscal. Aun si se descree de su efectividad, vale la pena preguntarse cu\u00e1l es el costo de implementarla.<\/span><\/li>\n<\/ol>\n
    \"Diagrama<\/picture>
    El diagrama muestra la variaci\u00f3n en la cantidad de empresas en Argentina bajo los gobiernos de Cristina Kirchner, Mauricio Macri, Alberto Fern\u00e1ndez y Javier Milei, tomando como base 100 el mes previo a cada asunci\u00f3n.<\/figcaption><\/div>\n

    \u2014 De cara a 2027, \u00bfel Gobierno debe preocuparse por la incertidumbre electoral o a\u00fan es prematuro mirar tan lejos en Argentina?<\/b><\/p>\n

    \u2014 S\u00ed, hay que preocuparse desde ahora. En Argentina, los que esperan a \u00faltimo momento para prepararse generalmente no llegan a tiempo. El punto de partida es reconocer algo que incomoda, pero es real: los a\u00f1os electorales en Argentina son vol\u00e1tiles<\/b> porque el mercado claramente prefiere un partido pol\u00edtico sobre el otro. Esa asimetr\u00eda genera presi\u00f3n sobre el tipo de cambio y las reservas a medida que se acercan las elecciones, independientemente de los fundamentos econ\u00f3micos del momento.<\/p>\n

    El a\u00f1o pasado es el mejor manual de lo que no hay que hacer. Se decidi\u00f3 no acumular reservas para mantener el tipo de cambio bajo y acelerar la desinflaci\u00f3n. Pero a medida que se acercaban las elecciones, la demanda de d\u00f3lares fue creciendo, el tipo de cambio subi\u00f3 hasta tocar la banda superior y el Banco Central termin\u00f3 vendiendo reservas que no ten\u00eda porque no las hab\u00eda acumulado antes. El desenlace requiri\u00f3 el salvataje desde Washington. Ese camino no puede repetirse.<\/p>\n

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    \u201cLa industria enfrenta hoy un tipo de cambio bajo con costos tributarios, burocr\u00e1ticos, log\u00edsticos y de financiamiento todav\u00eda altos\u201d<\/p><\/blockquote>\n<\/div>\n

    La soluci\u00f3n es acelerar la acumulaci\u00f3n de reservas ahora<\/b>, aunque eso implique un tipo de cambio algo m\u00e1s alto en el corto plazo. El argumento es simple: si una vez que pase la cosecha gruesa el tipo de cambio ser\u00e1 mayor, \u00bfpor qu\u00e9 no llevarlo a esos niveles desde ahora y usar ese espacio para acumular? M\u00e1s reservas equivale directamente a menos riesgo pa\u00eds. <\/p>\n

    El mercado mira b\u00e1sicamente dos variables para estimar la probabilidad de impago: resultado fiscal y reservas. El primero se viene cumpliendo, aunque la recaudaci\u00f3n lleva varios meses cayendo de manera preocupante, meti\u00e9ndonos en el c\u00edrculo vicioso del ajuste: menos actividad, menos recaudaci\u00f3n, necesidad de m\u00e1s ajuste del gasto, y vuelta a empezar. Las reservas, en cambio, reci\u00e9n ahora empiezan a mostrar resultados, despu\u00e9s de haberlas descuidado por completo durante 2025. Solo acumulando con consistencia el riesgo pa\u00eds bajar\u00e1 a niveles compatibles con la refinanciaci\u00f3n genuina de la deuda, las expectativas de devaluaci\u00f3n se moderar\u00e1n y la dolarizaci\u00f3n de carteras en el a\u00f1o electoral ser\u00e1 menor.<\/p>\n

    Pero, m\u00e1s all\u00e1 de la coyuntura electoral, hay razones genuinas para el optimismo. Argentina tiene hoy una oportunidad estructural que no ten\u00eda hace diez a\u00f1os: el sector exportador –agro, hidrocarburos, miner\u00eda<\/b>– genera divisas a un ritmo in\u00e9dito y podr\u00eda resolver el problema hist\u00f3rico de la escasez de d\u00f3lares.<\/p>\n

    El desaf\u00edo es no desperdiciarla. Hoy enfrentamos una situaci\u00f3n parad\u00f3jica: una econom\u00eda que crece con aumento del desempleo y la informalidad, ca\u00edda de empresas, ca\u00edda de importaciones y ca\u00edda de la recaudaci\u00f3n. Es una econom\u00eda de senderos que se bifurcan: el sector exportador florece mientras el entramado productivo que genera empleo masivo se marchita. <\/p>\n

    Usar los d\u00f3lares del super\u00e1vit para sostener un tipo de cambio apreciado que destruye industria es exactamente lo contrario de lo que hay que hacer. Hay que usarlos para fortalecer el balance del Banco Central, bajar el \u00edndice de riesgo pa\u00eds y crear las condiciones para que los sectores intensivos en mano de obra crezcan tambi\u00e9n. Esa es la diferencia entre una bonanza que se agota y un desarrollo que se sostiene.<\/p>\n<\/div>\n