{"id":89612,"date":"2026-05-24T02:19:04","date_gmt":"2026-05-24T05:19:04","guid":{"rendered":"https:\/\/maxradio923.com.ar\/index.php\/2026\/05\/24\/fernando-navajas-de-fiel-hay-algo-peor-a-un-sistema-de-bandas-cambiarias-que-es-una-banda-de-sistemas-cambiarios\/"},"modified":"2026-05-24T02:19:04","modified_gmt":"2026-05-24T05:19:04","slug":"fernando-navajas-de-fiel-hay-algo-peor-a-un-sistema-de-bandas-cambiarias-que-es-una-banda-de-sistemas-cambiarios","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/maxradio923.com.ar\/index.php\/2026\/05\/24\/fernando-navajas-de-fiel-hay-algo-peor-a-un-sistema-de-bandas-cambiarias-que-es-una-banda-de-sistemas-cambiarios\/","title":{"rendered":"Fernando Navajas, de FIEL: \u201cHay algo peor a un sistema de bandas cambiarias, que es una banda de sistemas cambiarios\u201d"},"content":{"rendered":"

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\"Fernando<\/picture>
“Si uno cree que la inflaci\u00f3n va a caer, tambi\u00e9n tiene que creer que el salario real y el consumo se van a recuperar”<\/figcaption><\/div>\n

La econom\u00eda en 2026 avanza por el sendero de recuperar el proceso de desinflaci\u00f3n que prevaleci\u00f3 hasta mayo de 2025 y tambi\u00e9n de reactivar la actividad agregada, interrumpida en la previa a las elecciones legislativas. <\/p>\n

Con ese escenario, Infobae<\/b> entrevist\u00f3 a Fernando Navajas<\/b>, economista jefe de FIEL, miembro titular de la Academia Nacional de Ciencias Econ\u00f3micas (ANCE), donde actualmente dirige el Instituto de Econom\u00eda Aplicada. Fue presidente de la Asociaci\u00f3n Argentina de Econom\u00eda Pol\u00edtica (AAEP) y durante cuatro d\u00e9cadas desarroll\u00f3 su carrera docente en los departamentos de econom\u00eda de las facultades de Ciencias Econ\u00f3micas de la UBA y la Universidad Nacional de La Plata, para analizar la coyuntura y conocer sus expectativas para el resto del a\u00f1o, en un contexto de incertidumbre y volatilidad interna e internacional.<\/p>\n

\u2014 Ahora que se reanuda el proceso de desinflaci\u00f3n, seg\u00fan las previsiones del REM del BCRA, los analistas centran la atenci\u00f3n en la reactivaci\u00f3n del consumo. \u00bfExiste un estado de insatisfacci\u00f3n permanente en el mercado?<\/b><\/p>\n

\u2014 Yo dir\u00eda que es un estado de preocupaci\u00f3n m\u00e1s que de insatisfacci\u00f3n. Ahora, si uno cree que la inflaci\u00f3n va a caer, tambi\u00e9n tiene que creer que el salario real y el consumo se van a recuperar. Creo que para la inflaci\u00f3n se est\u00e1 mirando para adelante y en el consumo para atr\u00e1s, por la debilidad del salario real, que sabemos va a perder si la inflaci\u00f3n queda en un escal\u00f3n alto, por m\u00e1s que el tipo de cambio est\u00e9 constante, como muestran los datos (ver gr\u00e1fico). <\/p>\n

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\u201cHay que mirar para adelante y ser consistente con la idea de que la inflaci\u00f3n va a descender; de otro modo, para m\u00ed no es consistente el pron\u00f3stico de menor inflaci\u00f3n y menor consumo\u201d<\/p><\/blockquote>\n<\/div>\n

Hay que mirar para adelante y ser consistente con la idea de que la inflaci\u00f3n va a descender; de otro modo, para m\u00ed no es consistente el pron\u00f3stico de menor inflaci\u00f3n y menor consumo. Otra cosa es que se diga que se espera desinflaci\u00f3n, pero en realidad no se crea eso.<\/p>\n

\"Gr\u00e1fico<\/picture>
El gr\u00e1fico presenta las variaciones mensuales de salarios formales, inflaci\u00f3n (IPC) y tipo de cambio entre julio de 2025 y mayo de 2026, destacando fluctuaciones en los indicadores econ\u00f3micos.<\/figcaption><\/div>\n

\u2014 Semana a semana se anuncian inversiones hiper millonarias en emprendimientos productivos; sin embargo, no parecen suficientes para recrear un clima de euforia en los mercados financieros. \u00bfEl capital de riesgo orientado a equipos de producci\u00f3n se ha vuelto menos temeroso que el destinado a activos l\u00edquidos?<\/b><\/p>\n

\u2014 Muy buena pregunta. En teor\u00eda, el capital de riesgo en activos f\u00edsicos deber\u00eda ser tan temeroso como el de activos financieros, si pensamos en que se trata de inversiones hundidas. Si miramos bien los datos, vamos a ver que lo que hay son anuncios, pero no tanto desembolsos<\/b>. Por un lado, anuncios del RIGI que superan ampliamente los USD 120.000 millones y, por el otro, desembolsos que vienen lentos.<\/p>\n

Una explicaci\u00f3n es que los procesos de inversi\u00f3n tienen rezagos (el RIGI originalmente daba dos a\u00f1os para las inversiones, pero creo que va a haber flexibilidad). <\/p>\n

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\u201cEl capital f\u00edsico, que desde 2003 en la Argentina experiment\u00f3 expropiaciones parciales de inversiones hundidas, se estar\u00eda comportando con cautela para administrar ese riesgo\u201d<\/p><\/blockquote>\n<\/div>\n

Pero existe otra explicaci\u00f3n, vinculada a que los anuncios se explican por una \u201ccorrida\u201d para obtener los beneficios (rush to lock in) y luego esperar la transici\u00f3n pol\u00edtica. Es decir, que tambi\u00e9n el capital f\u00edsico, que desde 2003 en la Argentina experiment\u00f3 expropiaciones parciales de inversiones hundidas, se estar\u00eda comportando con cautela para administrar ese riesgo.<\/p>\n

Por \u00faltimo, sobre equipos de producci\u00f3n, los datos de la inversi\u00f3n bruta agregada<\/b> (FBCF) y de la importaci\u00f3n de bienes de capital vienen de una ca\u00edda en 2025 en t\u00e9rminos desestacionalizados, m\u00e1s all\u00e1 de las expectativas de mejora, como se discute en el \u00faltimo Informe Monetario Mensual del BCRA.<\/p>\n

\"Dos<\/picture>
“En teor\u00eda, el capital de riesgo en activos f\u00edsicos deber\u00eda ser tan temeroso como el de activos financieros, si pensamos en que se trata de inversiones hundidas”<\/figcaption><\/div>\n

\u2014 \u00bfLos \u201cmercados\u201d le reclaman al Gobierno m\u00e1s velocidad en encarar reformas estructurales que las propias empresas, pese a que muchas dependen de la aprobaci\u00f3n del Congreso y otras de gobiernos subnacionales?<\/b><\/p>\n

\u2014 Yo no veo a los mercados, representados por inversores externos, si se quiere, quejarse por la falta de velocidad de las reformas.<\/p>\n

\u2014 En una reciente exposici\u00f3n en EXPO EFI habl\u00f3 de los \u201ccuatro riesgos que califican el cambio estructural en ciernes\u201d. \u00bfPodr\u00eda sintetizarlos?<\/b><\/p>\n

\u2014El tema da para largo, pero voy a tratar de sintetizar. Yo veo a la econom\u00eda argentina atravesando un profundo cambio estructural producto de un salto tremendo en la producci\u00f3n de hidrocarburos concentrado en Neuqu\u00e9n, una fuerte reorganizaci\u00f3n industrial frente a una apertura importadora de origen chino y una reconfiguraci\u00f3n del sector servicios en presencia de la digitalizaci\u00f3n y la IA. Hay cuatro riesgos de sostenibilidad asociados a esto:<\/p>\n

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\u201cVeo un cambio estructural producto de un salto tremendo en la producci\u00f3n de hidrocarburos, una fuerte reorganizaci\u00f3n industrial, y una reconfiguraci\u00f3n del sector servicios en presencia de la digitalizaci\u00f3n y la IA\u201d<\/p><\/blockquote>\n<\/div>\n

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  1. Problema potencial del riesgo<\/b> que supone un beneficio extraordinario (windfall<\/i>) en el sector energ\u00e9tico<\/b>, que podr\u00eda vulnerar las condiciones de sostenibilidad pol\u00edtica y fiscal, dado que se basa en un r\u00e9gimen fiscal generoso para acelerar la inversi\u00f3n. A precios demasiado altos de las exportaciones, eso podr\u00eda desencadenar futuras intervenciones pol\u00edticas y, adem\u00e1s, se concentra geogr\u00e1ficamente a nivel subnacional.<\/span><\/li>\n
  2. El cambio estructural <\/b>se asocie a condiciones que, incluso con una liberalizaci\u00f3n comercial normal y dadas las brechas de productividad, podr\u00edan conducir a un proceso contractivo, en lugar de expansivo (como en la d\u00e9cada de 1990, se ve el gr\u00e1fico m\u00e1s abajo), para la producci\u00f3n manufacturera agregada. Esto subraya la necesidad de abordar la reorganizaci\u00f3n industrial ante la entrada de importaciones.<\/span><\/li>\n
  3. La consolidaci\u00f3n fiscal y la desvinculaci\u00f3n del sector p\u00fablico nacional del gasto p\u00fablico<\/b> en infraestructura, junto con una asociaci\u00f3n p\u00fablico-privada incipiente pero lenta, no den lugar a una r\u00e1pida transici\u00f3n hacia la inversi\u00f3n del sector privado (nuevamente, como en la d\u00e9cada de 1990). Esto podr\u00eda derivar en una inversi\u00f3n muy baja y, por lo tanto, en un bajo crecimiento de la productividad en infraestructura, con efectos indirectos negativos en la productividad sectorial y agregada.<\/span><\/li>\n
  4. Los riesgos que los cambios tecnol\u00f3gicos y organizativos<\/b> impacten negativamente en la capacidad del sector servicios para absorber empleo de calidad, que debe crecer para dar cabida a la reasignaci\u00f3n desde el sector manufacturero en los mercados laborales geogr\u00e1ficos relevantes (conurbano bonaerense).<\/span><\/li>\n<\/ol>\n
    \"Gr\u00e1fico<\/picture>
    “Incluso con una liberalizaci\u00f3n comercial normal y dadas las brechas de productividad, podr\u00edan conducir a un proceso contractivo, en lugar de expansivo”<\/figcaption><\/div>\n

    \u2014 \u00bfC\u00f3mo cree que se deber\u00edan administrar estos cuatro riesgos?<\/b><\/p>\n

    \u2014 Lo que dije en EXPO EFI en abril fue que creo que se requieren reformas o instrumentos m\u00e1s espec\u00edficos que los contenidos en las reformas estructurales convencionales:<\/p>\n

      \n
    1. Debe estudiarse la introducci\u00f3n de cl\u00e1usulas de escape en el r\u00e9gimen fiscal del RIGI<\/b> para escenarios de precios altos del petr\u00f3leo y se deber\u00eda inducir a Neuqu\u00e9n a conformar un \u201cwealth fund<\/i>\u201d para ahorrar el windfall<\/i> petrolero.<\/span><\/li>\n
    2. Se necesita un <\/b>RIGI para la industria, pero distinto al reclamado por la UIA<\/b> o al recientemente creado en la Provincia de Buenos Aires: m\u00e1s espec\u00edfico para mercados relevantes donde la entrada importadora est\u00e1 siendo, o va a ser, intensa y obliga a una reorganizaci\u00f3n que solo puede decidir el sector privado.<\/span><\/li>\n
    3. Replantear la pol\u00edtica de infraestructura para buscar fuentes de fondeo<\/b> que reviertan el desplazamiento de los organismos multilaterales y evitar errores de mal dise\u00f1o de pol\u00edtica sectorial y de propensi\u00f3n a la captura regulatoria, algo que a m\u00ed me preocupa mucho en un pa\u00eds como la Argentina.<\/span><\/li>\n
    4. El m\u00e1s dif\u00edcil, llevar adelante una pol\u00edtica de empleo<\/b> en estrecho v\u00ednculo con la formaci\u00f3n de capital humano.<\/span><\/li>\n<\/ol>\n

      \u2014 En 2026 la econom\u00eda ha enfrentado un shock global dado por el cierre del estrecho de Ormuz, que en el caso del petr\u00f3leo tiene efectos positivos en las exportaciones, pero tambi\u00e9n negativos en cuanto al precio de los combustibles. \u00bfC\u00f3mo ve este tema, dada su experiencia en temas de precios de energ\u00eda?<\/b><\/p>\n

      \u2014 La parte positiva del shock es clara y hace saltar en valor a las exportaciones, as\u00ed como los ingresos fiscales nacionales y especialmente subnacionales (estos, por regal\u00edas). El impacto por el traslado parcial a precios internos del shock petrolero es un aspecto verdaderamente novedoso y muy sui generis. Los pa\u00edses han venido usando instrumentos fiscales o apelado a fondos de estabilizaci\u00f3n, pero Argentina no puede hacer lo primero por razones fiscales ni tampoco arm\u00f3 en el pasado un fondo de estabilizaci\u00f3n.<\/p>\n

      \n

      \u201cLa parte positiva del shock es clara y hace saltar en valor a las exportaciones, as\u00ed como los ingresos fiscales nacionales y especialmente subnacionales (estos, por regal\u00edas)\u201d<\/p><\/blockquote>\n<\/div>\n

      Lo que termin\u00f3 haciendo la Argentina es armar lo que yo llamo el \u201cFondo Mar\u00edn\u201d<\/b>, que es una acci\u00f3n de coordinaci\u00f3n para suavizar los aumentos, llevada adelante por YPF, equivalente a un \u201ccontrato impl\u00edcito\u201d (se llama as\u00ed en econom\u00eda a un contrato no escrito). Es cuasicolusivo, pero no contra los consumidores -como los acuerdos colusivos-, sino a favor de ellos y del inter\u00e9s p\u00fablico.<\/p>\n

      Es algo verdaderamente sorprendente como decisi\u00f3n empresarial y conlleva algo que no es com\u00fan en un mundo en el que las empresas est\u00e1n para ganar dinero y solo as\u00ed contribuyen al bien com\u00fan (Milton Friedman <\/b>dixit). Lo del \u201cFondo Mar\u00edn\u201d se aparta de eso y se alinea, en mi opini\u00f3n, con visiones m\u00e1s avanzadas de gobernabilidad corporativa y sostenibilidad. El mensaje a la sociedad es distinto al de reglas de mercado de corto plazo: lo decidi\u00f3 la empresa, no el gobierno. <\/p>\n

      \"Fernando<\/picture>
      “El mensaje a la sociedad del Fondo Mar\u00edn es distinto al de reglas de mercado de corto plazo: lo decidi\u00f3 la empresa, no el gobierno”<\/figcaption><\/div>\n

      Se hace en un momento en que los precios afuera vuelan y la sociedad va a mirar ingresos y beneficios extraordinarios de exportaci\u00f3n, lo cual neutraliza cr\u00edticas a la idea de que hay una fiesta para las empresas que no trae dividendos, sino malas noticias para la sociedad. Se vincula, vale decir, con la legitimidad de c\u00f3mo se ve el r\u00e9gimen fiscal (RIGI) del sector petrolero.<\/p>\n

      Dicho todo esto, el \u201cFondo Mar\u00edn\u201d tiene el problema de cualquier otro fondo si las condiciones no son transitorias<\/b>. En el caso argentino el problema se agravar\u00eda si la correlaci\u00f3n negativa entre tipo de cambio y precio del petr\u00f3leo se diera vuelta por el lado del tipo de cambio. Tambi\u00e9n hay riesgos.<\/p>\n

      \u2014 El ministro de Econom\u00eda afirm\u00f3 que \u201cse vienen los 18 mejores meses de las \u00faltimas dos d\u00e9cadas\u201d. \u00bfCu\u00e1l es su previsi\u00f3n al respecto?<\/b><\/p>\n

      \u2014 Ojal\u00e1 tenga raz\u00f3n. No puedo decir m\u00e1s frente a esa afirmaci\u00f3n tajante. Necesitamos que el ministro de Econom\u00eda sea optimista, porque para el pesimismo ya tenemos demasiado. Hay un tema no trivial: que el sector privado y la gente entiendan cu\u00e1l es el modelo vigente, a los efectos de tomar decisiones, m\u00e1s all\u00e1 de si les gusta o no. <\/p>\n

      \n

      \u201cNecesitamos que el ministro de Econom\u00eda sea optimista, porque para el pesimismo ya tenemos demasiado\u201d<\/p><\/blockquote>\n<\/div>\n

      Formar expectativas cuando existen modelos o creencias diferentes complica los procesos de transici\u00f3n.<\/p>\n

      \u2014 \u00bfC\u00f3mo interpreta una banda cambiaria cuyo techo supera en m\u00e1s de $300 al valor de mercado y cuyo piso es inferior en m\u00e1s de $600 por d\u00f3lar?<\/b><\/p>\n

      \u2014 La banda cambiaria inferior es irrelevante<\/b> y hace rato que deber\u00eda haberse actualizado, porque no es serio ese valor. El superior viene con una cl\u00e1usula de ajuste o flexibilidad que me parece correcta. La brecha con ese l\u00edmite superior no deber\u00eda ampliarse, porque eso puede inducir creencias de ajustes a futuro, lo que lleva a expectativas de inflaci\u00f3n postergada.<\/p>\n

      Habr\u00eda que testear si el deslizamiento en los precios de los productos importados -mientras el tipo de cambio est\u00e1 planchado-, que se observa en varios casos, no hace la m\u00edmica del ajuste mensual de la banda superior. Pero yo no hice esa estimaci\u00f3n y no tengo elementos para decir si lo que observo es casual y no generalizado.<\/p>\n

      \"Fernando<\/picture>
      “Habr\u00eda que testear si el deslizamiento en los precios de los productos importados -mientras el tipo de cambio est\u00e1 planchado-, que se observa en varios casos, no hace la m\u00edmica del ajuste mensual de la banda superior”<\/figcaption><\/div>\n

      \u2014 \u00bfCu\u00e1l considera que es el mejor indicador para medir la competitividad de la econom\u00eda argentina?<\/b><\/p>\n

      \u2014 El market share<\/i> de nuestras exportaciones en mercados relevantes (que son aquellos en los que las empresas compiten) y de productos locales bajo competencia importadora, tambi\u00e9n en mercados relevantes. Ese es el test \u00faltimo.<\/p>\n

      \u2014 \u00bfLa relaci\u00f3n entre el PBI y el empleo total es un buen indicador de la productividad en la econom\u00eda?<\/b><\/p>\n

      \u2014 Es un indicador parcial. En econom\u00eda se usa la relaci\u00f3n con todos los insumos, o la productividad total de factores (TFP). Tambi\u00e9n es uno de los indicadores para medir competitividad relativa entre econom\u00edas. La productividad laboral se correlaciona estrechamente con el ingreso por habitante en el largo plazo. Nosotros hemos estado en el fondo de esa l\u00ednea de correlaci\u00f3n.<\/p>\n

      \"Gr\u00e1fico<\/picture>
      Un gr\u00e1fico de dispersi\u00f3n muestra las tasas de crecimiento anual de la productividad laboral y el valor a\u00f1adido per c\u00e1pita para varias regiones y Argentina, destacando su posici\u00f3n en el periodo 1971-2014<\/figcaption><\/div>\n

      \u2014 El Gobierno dispuso un nuevo recorte de las partidas presupuestarias aprobadas por el Congreso para 2026. \u00bfEsta decisi\u00f3n refleja una se\u00f1al de ajuste para consolidar la desinflaci\u00f3n, o evidencia un exceso de presupuesto inercial que no responde a programas actuales?<\/b><\/p>\n

      \u2014 Refleja una se\u00f1al de compromiso con la consolidaci\u00f3n fiscal y va en l\u00ednea con lo anunciado por el Gobierno desde el inicio del mandato. Este es uno de los elementos de comunicaci\u00f3n del \u201cmodelo\u201d del gobierno, que se le hace al sector privado para evitar multiplicidad de creencias y reforzar la credibilidad.<\/p>\n

      \u2014 \u00bfCu\u00e1l es su evaluaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria del Gobierno?<\/b><\/p>\n

      \u2014 Se ha vuelto m\u00e1s consistente que lo que vimos en 2025 y, al mismo tiempo, no pierde el sesgo prudencial de acompa\u00f1ar con cuidado la remonetizaci\u00f3n de la econom\u00eda sin perder el objetivo prioritario de volver a controlar la inflaci\u00f3n. Creo que eso se lee bien en el \u00faltimo Informe de Pol\u00edtica Monetaria.<\/p>\n

      La acumulaci\u00f3n de reservas es lo que se puede. M\u00e1s generar\u00eda riesgos de hacer descarrilar la meta de bajar la inflaci\u00f3n y eso choca con restricciones pol\u00edticas de cara a 2027. Y si en 2027 se instala un escenario pol\u00edtico malo, no hay reservas que alcancen.<\/p>\n

      \n

      \u201cLa pol\u00edtica monetaria no pierde el sesgo prudencial de acompa\u00f1ar con cuidado la remonetizaci\u00f3n de la econom\u00eda sin perder el objetivo prioritario de volver a controlar la inflaci\u00f3n\u201d<\/p><\/blockquote>\n<\/div>\n

      M\u00e1s all\u00e1 de esto, entiendo perfectamente que puede haber un debate serio sobre c\u00f3mo crear un r\u00e9gimen monetario y cambiario que derrote la tremenda inercia inflacionaria y de expectativas que nos conden\u00f3 a una inflaci\u00f3n de 2% plus bajo diferentes reg\u00edmenes (pre 2015, 2016-18 con inflation targeting<\/i> y parece que tambi\u00e9n ahora). Pero esto tiene el problema de que conduce a la incertidumbre de modelos o creencias m\u00faltiples. Y la incertidumbre de r\u00e9gimen es detrimental. Hay algo peor que un sistema de bandas cambiarias: una banda de sistemas cambiarios.<\/p>\n

      \u2014 Con la reactivaci\u00f3n y la desinflaci\u00f3n resurgi\u00f3 el cr\u00e9dito, aunque a\u00fan en niveles bajos; esto gener\u00f3 un aumento acelerado de la morosidad. \u00bfEs un fen\u00f3meno que debe preocupar?<\/b><\/p>\n

      \u2014 Es un reflejo del \u201cmismatch<\/i>\u201d entre ingresos esperados y realizados de los hogares y se asocia con la sorpresa de aceleraci\u00f3n inflacionaria de 2025, lo cual deber\u00eda corregirse este a\u00f1o. Debe monitorearse.<\/p>\n

      \"Fernando<\/picture>
      “Creo que existe un escenario m\u00e1s favorable hacia fin de este a\u00f1o, en el que la econom\u00eda crece al 4% y la inflaci\u00f3n se ubica en 1,5% mensual; es decir, volvemos al mejor momento de 2025”<\/figcaption><\/div>\n

      \u2014 Finalmente, \u00bfqu\u00e9 proyecciones tiene para la econom\u00eda argentina en lo que resta de 2026 y para 2027 en materia de actividad, inflaci\u00f3n, reservas y empleo?<\/b><\/p>\n

      \u2014 Yo soy respetuoso de la sabidur\u00eda agregada detr\u00e1s del promedio de muchas opiniones (lo que se llama \u201cthe wisdom of crowds<\/i>\u201d) y, por lo tanto, la respuesta deber\u00eda ser: proyecciones parecidas a las del REM. En materia de precios y actividad apuntan a un cierre con \u201c30% plus\u201d de inflaci\u00f3n y 2,5% de crecimiento, con valores que mejoran a, digamos, 20% y 3,5%, respectivamente, en 2027.<\/p>\n

      Yo creo que existe un escenario m\u00e1s favorable hacia fin de este a\u00f1o, en el que la econom\u00eda crece al 4% y la inflaci\u00f3n se ubica en 1,5% mensual; es decir, volvemos al mejor momento de 2025. Tambi\u00e9n, en materia de reservas y empleo, las cosas pueden ir mejor que el promedio actual de las expectativas del mercado.<\/p>\n

      Fotos: Maximiliano Luna<\/b><\/i><\/p>\n<\/div>\n