{"id":30930,"date":"2025-01-05T10:35:02","date_gmt":"2025-01-05T13:35:02","guid":{"rendered":"https:\/\/maxradio923.com.ar\/index.php\/2025\/01\/05\/esteban-domecq-de-invecq-consultora-2024-cerro-con-mejores-resultados-de-lo-esperado-pero-2025-enfrenta-grandes-desafios\/"},"modified":"2025-01-05T10:35:02","modified_gmt":"2025-01-05T13:35:02","slug":"esteban-domecq-de-invecq-consultora-2024-cerro-con-mejores-resultados-de-lo-esperado-pero-2025-enfrenta-grandes-desafios","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/maxradio923.com.ar\/index.php\/2025\/01\/05\/esteban-domecq-de-invecq-consultora-2024-cerro-con-mejores-resultados-de-lo-esperado-pero-2025-enfrenta-grandes-desafios\/","title":{"rendered":"Esteban Domecq, de Invecq Consultora: \u201c2024 cerr\u00f3 con mejores resultados de lo esperado, pero 2025 enfrenta grandes desaf\u00edos\u201d"},"content":{"rendered":"

<\/p>\n

\n
\""<\/picture>
” Los mejores resultados en 2024 se observaron en el plano nominal (inflaci\u00f3n), cambiario (tipo de cambio y brecha) y financiero (acciones, bonos y riesgos pa\u00eds), no as\u00ed en el plano real”<\/figcaption><\/div>\n

Despu\u00e9s de un 2024 en el que el Gobierno logr\u00f3 resultados mejores a los previstos por el consenso de los analistas, en particular en materia de baja de la inflaci\u00f3n, eliminaci\u00f3n del d\u00e9ficit fiscal que permiti\u00f3 la emisi\u00f3n cero, leve recesi\u00f3n, y baja de los \u00edndices de pobreza, principalmente, 2025 se presenta con enormes desaf\u00edos, porque no s\u00f3lo deber\u00e1 consolidar esos logros y avanzar hacia una estabilizaci\u00f3n macroecon\u00f3mica sustentable, sino que adem\u00e1s contar\u00e1 con un escenario electoral que distraer\u00e1 esfuerzos y tal vez recursos.<\/p>\n

Con ese cuadro, Infobae entrevist\u00f3 a Esteban Domecq<\/b>, presidente de Invecq Consultora Econ\u00f3mica, Licenciado en Econom\u00eda UBA, Magister en Econom\u00eda y en Finanzas Ucema, Docente de Macroeconom\u00eda en Ucema, y Director General del Congreso Econ\u00f3mico Argentino, para que de su mirada sobre la situaci\u00f3n presente y expectativas para el resto del a\u00f1o.<\/p>\n

\u2014 El primer a\u00f1o de gobierno de <\/b>Javier Milei<\/b> termina con resultados mejores a los estimados por consultoras privadas en variables como inflaci\u00f3n, actividad, brecha cambiaria, desempleo y pobreza. \u00bfEstos resultados responden a casualidad o son una consecuencia directa de la pol\u00edtica econ\u00f3mica aplicada?<\/b><\/p>\n

\u2014 Coincido en que 2024 termin\u00f3 desde el punto de vista econ\u00f3mico con resultados mejores a los esperados por los analistas, probablemente tambi\u00e9n mejores a los que esperaba el gobierno. Siendo precisos, los mejores resultados se observaron en el plano nominal (inflaci\u00f3n), cambiario (tipo de cambio y brecha) y financiero (acciones, bonos y riesgos pa\u00eds), no as\u00ed en el plano real.<\/p>\n

A modo de ejemplo, se esperaba (REM BCRA) una inflaci\u00f3n terminando el a\u00f1o en la zona de 213% un a\u00f1o atr\u00e1s, termin\u00f3 debajo de 120%. Pero, por otro lado, se esperaba un PBI cayendo 2,6% en 2024, y habr\u00eda terminado con una ca\u00edda del orden de 3 por ciento.<\/p>\n

\n

\u201cPor suerte el a\u00f1o termin\u00f3 mejor de lo esperado, pero no fue casualidad, todo influye\u201d<\/p><\/blockquote>\n<\/div>\n

\u00bfA qu\u00e9 se debe esto? Diversos factores, no es casualidad, todo influye.<\/p>\n

La situaci\u00f3n inicial extremadamente compleja, expectativas completamente desancladas en torno a la herencia y al arranque del nuevo gobierno, la falta de respaldo pol\u00edtico y la ca\u00edda de la Ley Bases original en enero 2024, la poca credibilidad del equipo en el arranque, un programa econ\u00f3mico que termin\u00f3 siendo m\u00e1s duro en lo fiscal y por ende m\u00e1s efectivo para anclar la nominal pero a su vez m\u00e1s contractivo para la actividad, la buena capacidad de maniobra del equipo ante los dos episodios de inestabilidad cambiaria que atravesamos (enero y mayo\/junio).<\/p>\n

Todo esto en un contexto externo m\u00e1s adverso de lo que se esperaba en el arranque del a\u00f1o. Se proyectan escenarios, una tarea compleja y dif\u00edcil; en Argentina dir\u00eda imposible. La realidad despu\u00e9s siempre se impone. Por suerte el a\u00f1o termin\u00f3 mejor de lo esperado.<\/p>\n

\""Se<\/picture>
“Se proyectan escenarios, una tarea compleja y dif\u00edcil; en Argentina dir\u00eda imposible. La realidad despu\u00e9s siempre se impone”<\/figcaption><\/div>\n

\u2014 Los \u00faltimos pron\u00f3sticos para 2025 mantienen una brecha significativa entre las estimaciones del Gobierno y las de analistas privados. \u00bfA qu\u00e9 atribuye esta disparidad?<\/b><\/p>\n

\u2014 El Gobierno plante\u00f3 en el Presupuesto una inflaci\u00f3n de 18% para el a\u00f1o, un tipo de cambio terminando el a\u00f1o en la zona de $1.200 y un PBI creciendo 5%. El \u00faltimo REM del BCRA (noviembre) estima una inflaci\u00f3n de 28% para el a\u00f1o, un tipo de cambio en $1.250 y un PBI recuperando 3,4%. Si es 18% o 28% la inflaci\u00f3n el a\u00f1o que viene, teniendo en cuenta de d\u00f3nde venimos, es un detalle. Lo importante es que el proceso desinflacionario va a continuar, y la econom\u00eda se va a recuperar, no hay grandes diferencias en los pron\u00f3sticos en t\u00e9rminos generales.<\/p>\n

La principal disparidad puede estar en torno a la velocidad de recuperaci\u00f3n de la econom\u00eda, pero no veo una brecha significativa. Y la diferencia se explica en los supuestos que utiliza cada uno y en la confianza de los mismos. Insisto, la realidad despu\u00e9s se impone.<\/p>\n

\""El<\/picture>
“El proceso desinflacionario va a continuar, y la econom\u00eda se va a recuperar, no hay grandes diferencias en los pron\u00f3sticos en t\u00e9rminos generales”<\/figcaption><\/div>\n

\u2014 \u00bfCu\u00e1les identifica como los puntos m\u00e1s d\u00e9biles de la pol\u00edtica econ\u00f3mica en 2024?<\/b><\/p>\n

\u2014 M\u00e1s que d\u00e9biles, dir\u00eda que hay pendientes, o se ha avanzado, pero a\u00fan queda un camino por recorrer, y creo que son principalmente dos.<\/p>\n

Por un lado, el saneamiento de la hoja de balance del BCRA qued\u00f3 inconcluso. La estrategia, \u201cbienintencionada\u201d, que busc\u00f3 evitar un evento jur\u00eddico (Bonex) y una disrupci\u00f3n nominal (Hiper) desde el principio, y lo logr\u00f3, licu\u00f3 sobrante monetario y recompuso reservas en los primeros meses. Pero en la segunda mitad del a\u00f1o la din\u00e1mica virtuosa se revirti\u00f3, y el a\u00f1o termin\u00f3 con reservas netas negativas en el activo del BCRA y, del otro lado, con pesos que sobran contenidos por el cepo.<\/p>\n

\n

\u201dEl saneamiento de la hoja de balance del BCRA qued\u00f3 inconcluso\u201d<\/p><\/blockquote>\n<\/div>\n

La otra variable para monitorear es la evoluci\u00f3n del tipo de cambio real. La correcci\u00f3n de precios relativos y la inflaci\u00f3n inicial dej\u00f3 a la carrera nominal muy desacoplada del crawling<\/i> al 2%. El tipo de cambio se apreci\u00f3 significativamente a lo largo de todo el a\u00f1o, agravado por un contexto externo muy adverso en el cual se depreciaron fuertemente las monedas de pa\u00edses emergentes (el real en Brasil pas\u00f3 de 4,80 a 6,20) y cayeron muchos los precios de las materias primas. Esta din\u00e1mica no ayuda para la sostenibilidad de las cuentas externas, que ya est\u00e1n mostrando s\u00edntomas de asfixia.<\/p>\n

\u2014 En contraste, \u00bfcu\u00e1les considera que fueron los mayores aciertos o fortalezas del programa econ\u00f3mico?<\/b><\/p>\n

\u2014 El programa muestra importantes avances en materia de sinceramiento de precios relativos (d\u00f3lar, servicios p\u00fablicos, combustibles, transporte), de normalizaci\u00f3n financiera (se reflot\u00f3 el acuerdo con el FMI, se reconstruy\u00f3 el mercado de deuda local y comprimi\u00f3 fuertemente el riesgo pa\u00eds) y de ordenamiento de las cuentas p\u00fablicas.<\/p>\n

El proceso de consolidaci\u00f3n fiscal observado en 2024, en el cual se pas\u00f3 de un d\u00e9ficit total de 4,6% a un super\u00e1vit de 0,3% del PBI, no tiene precedentes en la historia argentina. El super\u00e1vit fiscal es el ancla fundamental del programa econ\u00f3mico, su mayor fortaleza, principal ordenador macroecon\u00f3mico para apuntalar la estabilizaci\u00f3n.<\/p>\n

\""El<\/picture>
“El proceso de consolidaci\u00f3n fiscal observado en 2024, en el cual se pas\u00f3 de un d\u00e9ficit total de 4,6% a un super\u00e1vit de 0,3% del PBI, no tiene precedentes en la historia argentina”<\/figcaption><\/div>\n

\u2014 Pensando en 2025, \u00bfqu\u00e9 desaf\u00edos considera que ser\u00e1n los m\u00e1s relevantes para el Gobierno en t\u00e9rminos de estabilidad econ\u00f3mica y crecimiento?<\/b><\/p>\n

\u2014 Las cuentas del sector externo son sin lugar a duda el mayor desaf\u00edo. Con un frente internacional que no ayuda (precios de las materias primas m\u00e1s bajos, monedas emergentes depreciadas, tasas de inter\u00e9s que bajan poco), un Banco Central con reservas netas aun negativas y una cuenta corriente (Balance cambiario) en rojo desde hace cinco meses, la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica demandar\u00e1 m\u00e1s d\u00f3lares de los que el boom energ\u00e9tico puede generar.<\/p>\n

\n

\u201cLas cuentas del sector externo son sin lugar a duda el mayor desaf\u00edo. Con un frente internacional que no ayuda\u201d<\/p><\/blockquote>\n<\/div>\n

Esta restricci\u00f3n de divisas se dar\u00e1 en un contexto de tipo de cambio apreciado y de elecciones legislativas que presionar\u00e1n el esquema cambiario por mayo tensi\u00f3n electoral.<\/p>\n

Continuar con el proceso de normalizaci\u00f3n financiera, renegociar el programa con el FMI y levantar algunas capas medulares del cepo ser\u00e1n medulares para reacceder al financiamiento voluntario y evitar cualquier episodio de turbulencia en el frente cambiario a lo largo del 2025. El programa empieza a ser cuenta financiera dependiente, los planetas se tienen alinear.<\/p>\n

\""La<\/picture>
“La restricci\u00f3n de divisas se dar\u00e1 en un contexto de tipo de cambio apreciado y de elecciones legislativas que presionar\u00e1n el esquema cambiario por mayo tensi\u00f3n electoral”<\/figcaption><\/div>\n

\u2014 El Banco Central destac\u00f3 en su balance anual que \u201cel ordenamiento fiscal fue la piedra angular y principal ancla del programa econ\u00f3mico\u201d. Desde su perspectiva, \u00bfcu\u00e1l debiera ser el ancla de la pol\u00edtica econ\u00f3mica en 2025?<\/b><\/p>\n

\u2014 Creo que el ordenamiento fiscal deber\u00eda seguir siendo el eje central del programa econ\u00f3mico. El proceso de estabilizaci\u00f3n y de normalizaci\u00f3n macro es un \u201cpartido\u201d largo, hay importantes avances, pero apenas est\u00e1 comenzando, no hay margen para desv\u00edos o desprolijidades en ese sentido.<\/p>\n

Sobre la base de las cuentas p\u00fablicas ordenadas, el segundo pilar deber\u00eda ser presentar un programa financiero consistente que asegure el \u201crolleo\u201d de la deuda dom\u00e9stica en un contexto de liberalizaci\u00f3n paulatina del cepo y que despeje las dudas en torno a los vencimientos en moneda extranjera, seguramente de la mano de un nuevo acuerdo con el FMI.<\/p>\n

\n

\u201cEl segundo pilar deber\u00eda ser presentar un programa financiero consistente que asegure el \u201crolleo\u201d de la deuda dom\u00e9stica en un contexto de liberalizaci\u00f3n paulatina del cepo\u201d<\/p><\/blockquote>\n<\/div>\n

Con el super\u00e1vit fiscal afianzado y un programa financiero consistente robusto, la pol\u00edtica econ\u00f3mica tendr\u00eda elementos para contener cualquier episodio de volatilidad, propia de a\u00f1os electorales.<\/p>\n

\u2014 El impulso a inversiones en sectores como Vaca Muerta y la miner\u00eda bajo el R\u00e9gimen de Incentivo para Grandes Inversiones (RIGI) promete un flujo importante de divisas. \u00bfSer\u00e1n suficientes para sostener el crecimiento, generar empleos y mejorar los ingresos de la poblaci\u00f3n?<\/b><\/p>\n

\u2014 El blanqueo de capitales aport\u00f3 USD 20.600 millones en efectivo en un mes y medio. Pocos de esos d\u00f3lares volvieron al colch\u00f3n, el resto se fue a pr\u00e9stamos de los bancos a las empresas, a reservas internacionales, a encajes de los bancos en el BCRA y a liquidez en d\u00f3lares de los bancos.<\/p>\n

Los anuncios de proyectos que ingresaron al RIGI, sumado a los que est\u00e1n pendientes de aprobaci\u00f3n, superan esa cifra, lo cual es muy relevante. Pero los d\u00f3lares del blanqueo entraron, insisto, en un mes y medio, los del RIGI van a entrar en muchos a\u00f1os y encima muchos proyectos sacan m\u00e1s d\u00f3lares al principio de los que aportan.<\/p>\n

\""Los<\/picture>
“Los d\u00f3lares del blanqueo entraron, insisto, en un mes y medio, los del RIGI van a entrar en muchos a\u00f1os y encima muchos proyectos sacan m\u00e1s d\u00f3lares al principio de los que aportan”<\/figcaption><\/div>\n

El impulso que puede dar el RIGI en sectores estrat\u00e9gicos es muy importante en el largo plazo, en t\u00e9rminos de generaci\u00f3n de divisas, de actividad, de empleo y de cambio de matriz productiva. No obstante, en el corto plazo, el flujo de d\u00f3lares, teniendo en cuenta los d\u00f3lares que entran y los que salen de cada proyecto, no ser\u00e1 significativo puesto en perspectiva.<\/p>\n

\u2014 La desaceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n hacia fines de 2024 fren\u00f3 parcialmente la recuperaci\u00f3n del ingreso real de jubilaciones y pensiones, que siguen en niveles bajos en t\u00e9rminos de poder adquisitivo. \u00bfQu\u00e9 caracter\u00edsticas deber\u00eda tener una nueva f\u00f3rmula de movilidad que no debilite el frente fiscal?<\/b><\/p>\n

\u2014 El sistema previsional amerita una discusi\u00f3n y una reforma profunda e integral; la f\u00f3rmula de movilidad es apenas una arista de un esquema completamente inviable. En los pr\u00f3ximos a\u00f1os Argentina ira perdiendo el bono demogr\u00e1fico, esto significa que habr\u00e1 cada vez menos trabajadores activos por cada pasivo (aumenta la tasa de dependencia).<\/p>\n

\n

\u201cLa p\u00e9rdida del bono demogr\u00e1fico se da en un contexto de fuerte informalidad y precarizaci\u00f3n laboral, de salarios reales muy bajos y de una econom\u00eda que no genera empleo privado registrado\u201d<\/p><\/blockquote>\n<\/div>\n

En materia del mercado de trabajo, la p\u00e9rdida del bono demogr\u00e1fico se da en un contexto de fuerte informalidad y precarizaci\u00f3n laboral, de salarios reales muy bajos y de una econom\u00eda que no genera empleo privado registrado desde hace m\u00e1s de una d\u00e9cada.<\/p>\n

Sobre esta base, la cuesti\u00f3n central pasa por lograr una configuraci\u00f3n de los par\u00e1metros, como ser la edad jubilatoria de hombres y mujeres, los aportes y contribuciones a la seguridad social, la f\u00f3rmula para el c\u00e1lculo del haber inicial, los requisitos m\u00ednimos de a\u00f1os de aportes y los reg\u00edmenes de excepci\u00f3n (especiales y diferenciales) entro otros, que permita que el sistema previsional sea sostenible. Sin modificar los par\u00e1metros estructurales del sistema, no hay f\u00f3rmula de movilidad que aguante, y el ajuste seguir\u00e1 estando en cabeza de los jubilados y pensionados.<\/p>\n

\u2014 El cepo cambiario, legado del gobierno anterior, se ha ido desarmando de forma gradual. \u00bfCu\u00e1nto de esta restricci\u00f3n persiste a\u00fan y c\u00f3mo afecta a la producci\u00f3n y el empleo?<\/b><\/p>\n

\u2014 Hay un proceso de normalizaci\u00f3n cambiaria que est\u00e1 en marcha, se ha ido flexibilizando y normalizando el acceso al mercado de cambios, pero persisten las capas medulares del cepo cambiario: giro de dividendos, pago de pr\u00e9stamos interempresa, restricci\u00f3n cruzada para d\u00f3lares financieros y formaci\u00f3n de activos externos. Estas capas son las que aun contienen el desequilibrio monetario del Banco Central, y las que apuntalan el programa financiero del Tesoro.<\/p>\n

Respecto a la producci\u00f3n y el empleo, la econom\u00eda se va a recuperar y el cepo no ser\u00e1 un impedimento para eso; pero las posibilidades de crecimiento futuro se ver\u00e1n reducidas o condicionadas en la medida que no concluya dicha flexibilizaci\u00f3n del esquema cambiario.<\/p>\n

Siendo estrictos con el t\u00e9rmino crecimiento, la econom\u00eda argentina no crece desde el a\u00f1o 2011, mismo a\u00f1o en el que se introdujo el cepo, no es casualidad. De estos trece a\u00f1os, nueve fueron con cepo, atravesamos trece crisis cambiarias y se vaciaron las reservas del Banco Central, hoy aun negativas. El cepo no es un impedimento para que la econom\u00eda se recupere, pero si un condicionante para crecer.<\/p>\n

\""El<\/picture>
“El cepo no es un impedimento para que la econom\u00eda se recupere, pero si un condicionante para crecer”<\/figcaption><\/div>\n

\u2014 Para cerrar, \u00bfpodr\u00eda compartir una reflexi\u00f3n general sobre lo que dej\u00f3 2024 y lo que espera para 2025?<\/b><\/p>\n

\u2014 El 2024 enfrentaba enormes desaf\u00edos, la llegada de un gobierno nuevo, una herencia macroecon\u00f3mica extremadamente compleja, una din\u00e1mica nominal con principio de espiralizaci\u00f3n, doce a\u00f1os de estancamiento estructural, pobreza en aumento superando el 50%, fragilidad social y numerosas restricciones y condicionantes de toda \u00edndole.<\/p>\n

\n

\u201cEl proceso de estabilizar y normalizar la econom\u00eda est\u00e1 en marcha, todav\u00eda hay pendientes y desaf\u00edos, y lamentablemente el mundo no est\u00e1 ayudando\u201d<\/p><\/blockquote>\n<\/div>\n

Terminar el a\u00f1o con inflaci\u00f3n en la zona de 2% mensual, riesgo pa\u00eds en el orden de 600 puntos b\u00e1sicos y la econom\u00eda dando los primeros pasos de la fase recuperaci\u00f3n dan cuenta de un cierre de a\u00f1o muy positiva, de grandes logros y de un punto de partida mucho m\u00e1s auspicioso para el 2025. El proceso de estabilizar y normalizar la econom\u00eda est\u00e1 en marcha, todav\u00eda hay pendientes y desaf\u00edos, y lamentablemente el mundo no est\u00e1 ayudando. Habr\u00e1 que tener mucha paciencia, todos, y seguir trabajando.<\/p>\n<\/div>\n