{"id":28988,"date":"2024-12-15T08:25:03","date_gmt":"2024-12-15T11:25:03","guid":{"rendered":"https:\/\/maxradio923.com.ar\/index.php\/2024\/12\/15\/por-que-crece-la-base-monetaria-pero-no-impacta-significativamente-en-la-inflacion\/"},"modified":"2024-12-15T08:25:03","modified_gmt":"2024-12-15T11:25:03","slug":"por-que-crece-la-base-monetaria-pero-no-impacta-significativamente-en-la-inflacion","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/maxradio923.com.ar\/index.php\/2024\/12\/15\/por-que-crece-la-base-monetaria-pero-no-impacta-significativamente-en-la-inflacion\/","title":{"rendered":"Por qu\u00e9 crece la base monetaria, pero no impacta significativamente en la inflaci\u00f3n"},"content":{"rendered":"

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Compras de divisas y demanda de pesos explicaron la absorci\u00f3n de liquidez (Foto: Franco Fafasuli)<\/figcaption><\/div>\n

El crecimiento de la base monetaria alcanz\u00f3 un 166% interanual en t\u00e9rminos nominales <\/b>y la cantidad de dinero en circulaci\u00f3n no deja de crecer, en medio de reiteradas bajas de la tasa de inter\u00e9s de referencia del Banco Central.<\/p>\n

A primera vista, las pol\u00edticas fiscal y monetaria que llevan adelante el ministro de Econom\u00eda Luis Caputo<\/b> y el presidente del Banco Central Santiago Bausili<\/b> est\u00e1n lejos de parecer contractivas. Aun as\u00ed, la inflaci\u00f3n mensual registr\u00f3 una desaceleraci\u00f3n significativa mes a mes, cerrando noviembre en 2,4%, el nivel m\u00e1s bajo desde julio de 2020. La explicaci\u00f3n est\u00e1 en que la expansi\u00f3n monetaria ya no est\u00e1 principalmente impulsada por necesidades de financiamiento del Tesoro.<\/p>\n

La expansi\u00f3n de la base monetaria en el \u00faltimo a\u00f1o responde a un conjunto de factores mayormente relacionados con la intervenci\u00f3n cambiaria y a la gesti\u00f3n de instrumentos financieros del Banco Central.<\/p>\n

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La expansi\u00f3n monetaria ya no est\u00e1 principalmente impulsada por necesidades de financiamiento del Tesoro<\/p><\/blockquote>\n<\/div>\n

Las compras de divisas<\/b> por parte de la autoridad monetaria explicaron la mayor parte del aumento, con $18,3 billones en los \u00faltimos 12 meses y $1,5 billones en noviembre. Este crecimiento estuvo relacionado con la acumulaci\u00f3n de reservas internacionales en el mercado oficial.<\/p>\n

Otro factor clave fue el aporte de los pases pasivos y las Leliq, que con su desarme sumaron $16,7 billones en el \u00faltimo a\u00f1o. Estas herramientas de esterilizaci\u00f3n, dise\u00f1adas para contener el exceso de pesos en el mercado por sobre la demanda de la sociedad, generaron un impacto neto expansivo cuando el BCRA pas\u00f3 la mayor parte de estos pasivos remunerados al balance del Tesoro Nacional.<\/p>\n

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Las herramientas de esterilizaci\u00f3n, dise\u00f1adas para contener el exceso de pesos en el mercado por sobre la demanda de la sociedad, generaron un impacto neto expansivo cuando el BCRA pas\u00f3 la mayor parte de estos pasivos remunerados al balance del Tesoro Nacional<\/figcaption><\/div>\n

Por otro lado, algunos componentes actuaron como contrapeso. Las operaciones con LEFI (Letras Financieras del Tesoro), el reemplazo de las Leliq del BCRA ahora emitidos por el Tesoro, y los intereses de los instrumentos financieros provocaron contracciones de $10,3 billones y $12,8 billones, respectivamente, durante el \u00faltimo a\u00f1o. Adem\u00e1s, las transferencias del sector p\u00fablico, con un impacto marginal, mostraron una contracci\u00f3n neta de $29.635 millones en t\u00e9rminos interanuales.<\/p>\n

En l\u00edneas generales, la expansi\u00f3n de la base monetaria acompa\u00f1\u00f3 casi punto por punto el trayecto de la inflaci\u00f3n que a noviembre desaceler\u00f3 hasta 166% interanual. Con lo cual, en t\u00e9rminos reales el n\u00famero da casi cero, como estaba en los planes del equipo econ\u00f3mico.<\/p>\n

Desde julio, el Gobierno fij\u00f3 como meta que la base monetaria amplia de $47,7 billones de abril pasado no sea superada. Ese agregado monetario incluye no s\u00f3lo el dinero circulante entre el p\u00fablico, los dep\u00f3sitos bancarios y los encajes, sino tambi\u00e9n dinero \u201cfuera de circulaci\u00f3n\u201d, como el esterilizado y colocado en Leliq o LEFI, y pesos del Tesoro igualmente depositados en una cuenta del Banco Central.<\/p>\n

Cuando se fij\u00f3 esa meta, la base monetaria entendida tradicionalmente era pr\u00e1cticamente la mitad de ese valor: pod\u00eda pr\u00e1cticamente duplicarse sin exceder el tope autoimpuesto.<\/p>\n

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Contrapeso: la demanda de dinero, la estrategia fiscal, el uso del tipo de cambio como ancla y la estabilidad en las expectativas inflacionarias<\/p><\/blockquote>\n<\/div>\n

Aunque el crecimiento de la base monetaria fue significativo, su impacto sobre la inflaci\u00f3n se neutraliz\u00f3 por varios factores econ\u00f3micos y pol\u00edticos que trabajaron en conjunto. Los principales elementos incluyen la demanda de dinero, la estrategia fiscal, el uso del tipo de cambio como ancla y la estabilidad en las expectativas inflacionarias.<\/p>\n

La demanda de pesos desempe\u00f1\u00f3 un rol central. Por un lado, el p\u00fablico mostr\u00f3 mayor disposici\u00f3n a mantener dinero en su poder debido a la desaceleraci\u00f3n de los precios, que redujo el incentivo para dolarizar carteras.<\/p>\n

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La demanda de pesos desempe\u00f1\u00f3 un rol central. Por un lado, el p\u00fablico mostr\u00f3 mayor disposici\u00f3n a mantener dinero en su poder debido a la desaceleraci\u00f3n de los precios, que redujo el incentivo para dolarizar carteras (Foto: Shutterstock)<\/figcaption><\/div>\n

Por otro lado, los dep\u00f3sitos a plazo fijo crecieron de manera sostenida, impulsados por tasas reales positivas y mayor percepci\u00f3n de estabilidad en el tipo de cambio.<\/p>\n

En total, al 9 de diciembre, la base monetaria lleg\u00f3 a $27,2 billones, tras un aumento mensual de 4,2% y un incremento anual de 165,4%. Como destac\u00f3 Juan Carlos Barboza<\/b>, de Mariva, \u201cla oferta de dinero crece en l\u00ednea con la demanda y no genera desequilibrios inflacionarios\u201d. Este equilibrio permiti\u00f3 absorber los aumentos de liquidez sin alimentar los precios.<\/p>\n

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La oferta de dinero crece en l\u00ednea con la demanda y no genera desequilibrios inflacionarios (Barboza)<\/p><\/blockquote>\n<\/div>\n

Juan Manuel Truffa<\/b>, de Outlier, explic\u00f3: \u201cSe recompuso la demanda de pesos porque los precios aumentaron a un ritmo m\u00e1s lento. Esto evit\u00f3 que la gente se desprendiera de pesos como en per\u00edodos de alta inflaci\u00f3n\u201d. Este fen\u00f3meno, adem\u00e1s de absorber parte de la liquidez, ayud\u00f3 a contener la presi\u00f3n sobre el mercado cambiario.<\/p>\n

El ancla fiscal fue el primer pilar de la estabilidad. Desde el inicio de la actual gesti\u00f3n, el Gobierno se concentr\u00f3 en lograr un super\u00e1vit primario, reduciendo la necesidad de financiamiento monetario. Este enfoque incluy\u00f3 recortes en el gasto p\u00fablico, desde transferencias a provincias hasta ajustes en salarios estatales con programas de retiros y jubilaciones, en este caso por pensiones por discapacidad injustificadas, principalmente.<\/p>\n

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La tasa de inter\u00e9s de referencia del BCRA fue bajando al ritmo de la inflaci\u00f3n proyectada<\/figcaption><\/div>\n

Truffa destac\u00f3: \u201cEl Gobierno logr\u00f3 reducir el d\u00e9ficit fiscal a cero, eliminando la necesidad de emitir pesos para financiarlo\u201d. Este resultado gener\u00f3 confianza en los mercados y contribuy\u00f3 a estabilizar las expectativas inflacionarias.<\/p>\n

Por \u00faltimo, el manejo de los tipos de cambio oficial y financiero tambi\u00e9n fue clave. Durante buena parte del a\u00f1o, el Banco Central utiliz\u00f3 la estabilidad cambiaria como herramienta antiinflacionaria.<\/p>\n

Seg\u00fan Juan Pazos<\/b>, de TPCG, \u201cla intervenci\u00f3n en el mercado cambiario fue la principal ancla para contener la inflaci\u00f3n. Aunque las reservas eran bajas, el Gobierno logr\u00f3 diluir las expectativas de devaluaci\u00f3n\u201d.<\/p>\n

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La intervenci\u00f3n en el mercado cambiario fue la principal ancla para contener la inflaci\u00f3n (Pazos)<\/p><\/blockquote>\n<\/div>\n

El 2% de tasa mensual de suba del d\u00f3lar oficial, junto con la intervenci\u00f3n -o m\u00e1s bien, la amenaza constante de intervenir en el d\u00f3lar MEP y el d\u00f3lar contado con liquidaci\u00f3n que se inici\u00f3 en julio con la \u201cFase 2\u2033 del programa-, ayudaron a estabilizar el mercado. Para Pazos, este factor fue clave y dio paso a una \u201cFase 3\u2033 del programa que si bien no fue anunciada por el Gobierno naci\u00f3 como resultado del blanqueo.<\/p>\n

\u201cEl temor del mercado era que el Gobierno estaba priorizando la desinflaci\u00f3n por sobre la acumulaci\u00f3n de reservas. La creencia era que o hab\u00eda reservas para mantener a los d\u00f3lares estables y frenar la inflaci\u00f3n o hab\u00eda reservas para pagar la deuda. El blanqueo cambi\u00f3 todo, no por los d\u00f3lares que entraron a los bancos, sino por la cantidad que se qued\u00f3. Pr\u00e1cticamente no salieron y eso permiti\u00f3 que haya oferta de cr\u00e9dito en d\u00f3lares para los privados y, con ellos, compras de divisas para las reservas. De repente, hab\u00eda d\u00f3lares para dar un seguro de cambio a quienes est\u00e1n en pesos y hab\u00eda d\u00f3lares para pagar la deuda\u201d, coment\u00f3 el chief economist<\/i> de TPCG.<\/p>\n

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“El temor del mercado era que el Gobierno estaba priorizando la desinflaci\u00f3n por sobre la acumulaci\u00f3n de reservas”, dijo Juan Pazos (Foto: Reuters)<\/figcaption><\/div>\n

En resumen, explican los analistas, los nuevos pesos que salen a la calle van de la mano de un crecimiento de la demanda de pesos especulativa -plazos fijos, fondos y otros activos que rinden por sobre las expectativas de devaluaci\u00f3n o inflaci\u00f3n- y de una menor velocidad de circulaci\u00f3n del dinero -sin perspectivas de disparadas de precios, familias y empresas no se sacan los pesos de encima-.<\/p>\n

Este proceso podr\u00eda continuar en el futuro, aunque no indefinidamente, seg\u00fan sostienen los expertos del mercado.<\/p>\n

Aunque la inflaci\u00f3n cerr\u00f3 noviembre en 2,4%, su nivel m\u00e1s bajo en m\u00e1s de tres a\u00f1os, los desaf\u00edos persisten. Un informe de PPI (Portafolio Personal Inversiones) advirti\u00f3 que los pr\u00f3ximos meses estar\u00e1n marcados por factores estacionales que podr\u00edan presionar al alza los precios. \u201cEntre diciembre y marzo, el aumento en la demanda de dinero, combinado con ajustes salariales y movimientos en precios regulados, podr\u00eda generar una meseta inflacionaria en torno a 2,5% mensual\u201d, estimaron los analistas de marras.<\/p>\n

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Si la inflaci\u00f3n subyacente se mantiene constante, el componente estacional podr\u00eda llevar la tasa mensual al 4,5% en marzo (Pazos)<\/p><\/blockquote>\n<\/div>\n

En esta l\u00ednea, Juan Pazos cont\u00f3 a Infobae<\/b>: \u201cLa estacionalidad juega un rol importante. Si la inflaci\u00f3n subyacente se mantiene constante, el componente estacional podr\u00eda llevar la tasa mensual al 4,5% en marzo\u201d. Adem\u00e1s, dijo que el \u00e9xito de la pol\u00edtica actual depender\u00e1 de c\u00f3mo el Gobierno maneje la estabilidad del tipo de cambio sin generar un atraso significativo.<\/p>\n

Finalmente, la estrategia antiinflacionaria basada en el mercado cambiario enfrenta riesgos externos. Pazos advirti\u00f3 que shocks internacionales, como ca\u00eddas en los precios de las materias primas o movimientos en monedas regionales, podr\u00edan desestabilizar la pol\u00edtica actual. \u201cEs un esquema que puede sostenerse en 2025, pero requiere ajustes a medida que los desaf\u00edos globales se intensifiquen\u201d, concluy\u00f3.<\/p>\n

\u201cLa salida del cepo sigue siendo la pregunta y tambi\u00e9n qu\u00e9 tanto m\u00e1s se puede bajar la tasa. Creo que hay margen para sostener una apreciaci\u00f3n cambiaria por un tiempo m\u00e1s, y un tiempo largo. Pero en el mientras tanto un shock externo, por pensar en algo una devaluaci\u00f3n del 20% del real, puede hacer que te saquen en camilla. Y si bien Caputo no parece gustar mucho de usar la tasa, tampoco es infinito lo que la puede bajar antes de que los pesos dejen de sentirse atra\u00eddos por la tasa\u201d, dijo Truffa.<\/p>\n

Con todo, el hecho de que haya riesgos no quita que en general los especialistas admitan que se han reducido. Y que est\u00e9n esperando, m\u00e1s all\u00e1 de alg\u00fan bache estacional, una continuidad de la baja de los registros de inflaci\u00f3n. Los riesgos, como mucho, se hacen visibles m\u00e1s all\u00e1 de las elecciones del a\u00f1o pr\u00f3ximo.<\/p>\n<\/div>\n