{"id":13474,"date":"2023-11-25T01:44:14","date_gmt":"2023-11-25T04:44:14","guid":{"rendered":"https:\/\/maxradio923.com\/index.php\/2023\/11\/25\/el-impacto-de-las-leliqs-en-la-deuda-y-en-el-riesgo-pais\/"},"modified":"2023-11-25T01:44:14","modified_gmt":"2023-11-25T04:44:14","slug":"el-impacto-de-las-leliqs-en-la-deuda-y-en-el-riesgo-pais","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/maxradio923.com.ar\/index.php\/2023\/11\/25\/el-impacto-de-las-leliqs-en-la-deuda-y-en-el-riesgo-pais\/","title":{"rendered":"El impacto de las leliqs en la deuda y en el riesgo pa\u00eds"},"content":{"rendered":"

Los pasivos remunerados, fundamentalmente letras de liquidez (LELIQS) emitidas por el Banco Central, deben considerarse parte de la deuda consolidada de la Administraci\u00f3n Central<\/strong>. En 2004 la deuda de la Administraci\u00f3n Central en relaci\u00f3n con el Producto Interno Bruto (PBI) fue 118,1% y los pasivos remunerados del Banco Central fueron 2,6% del PBI . A junio de 2011 fueron 38,9% y 4,2% respectivamente. Desde junio 2011 a junio 2023 la deuda total con respecto al PBI llega a 88,4% para la Administraci\u00f3n Central y 9,6% para el Banco Central.<\/p>\n

La infograf\u00eda ilustra los datos de Deuda y Riesgo Pa\u00eds desde enero 2004 a septiembre 2023. Los peque\u00f1os c\u00edrculos<\/strong> corresponden a la suma de Deuda Bruta en d\u00f3lares y Pasivos Remunerados del Banco Central (expresados en d\u00f3lares) en relaci\u00f3n con PBI (datos anuales en d\u00f3lares oficiales centrados en junio); y la l\u00ednea continua representa la tasa mensual de Riesgo Pa\u00eds Argentina obtenida de Emerging Makets Bond \u00cdndex publicado por JP Morgan. La tasa mensual de Riesgo Pa\u00eds, que fue 4,38% en 2004, desciende a un m\u00ednimo de 0,27% mensual en mayo 2006, y sube a 1,7% en septiembre 2023. A mediados de noviembre 2023, la tasa mensual de Riego Pa\u00eds supera el 2% mensual. Esta informaci\u00f3n es preocupante porque aumenta la probabilidad de default de la deuda argentina que cotiza en mercados externos<\/strong>.<\/p>\n

En la infograf\u00eda se distinguen claramente dos per\u00edodos<\/strong>. El primero, que va de enero 2004 a noviembre 2011, muestra tanto una disminuci\u00f3n en el Riesgo Pa\u00eds como en la ratio Deuda\/PBI. En el segundo per\u00edodo que va de diciembre 2011 a septiembre 2023 ambas series muestran un fuerte crecimiento hacia junio en 2020 reflejando la crisis COVID. Luego de ese evento, ambas series disminuyen hacia junio 2021 para luego mostrar una tendencia creciente hasta el final de la serie en septiembre 2023.<\/p>\n

Entre 2011 y 2023 la tasa de crecimiento en los pasivos remunerados del Banco Central se estima que son una causal del aumento en la probabilidad de default de Argentina reflejada en la serie estad\u00edstica conocida como Riesgo Pa\u00eds<\/strong>. Se estar\u00eda produciendo un cambio de r\u00e9gimen donde el Riesgo Pa\u00eds pasar\u00eda a ser una variable end\u00f3gena causada por la tasa de expansi\u00f3n de LELIQS.<\/p>\n

El cambio de r\u00e9gimen que estar\u00eda ocurriendo en las \u00faltimas dos d\u00e9cadas requiere una investigaci\u00f3n m\u00e1s profunda de la que se esboza en esta nota. De cualquier manera, existen elementos b\u00e1sicos en el mercado deuda argentino<\/strong> que brindan algunas pistas para encarar un an\u00e1lisis preliminar. Por ejemplo, si en el primer per\u00edodo, un tenedor de pesos hubiese asignado sus pesos a comprar a la paridad de mercado un bono argentino en d\u00f3lares habr\u00eda recibido una tasa real positiva de 0.61% promedio mensual. Este mismo tenedor si hubiese mantenido su criterio de inversi\u00f3n en el segundo per\u00edodo habr\u00eda recibido una tasa real positiva de 1,59% promedio mensual.<\/p>\n

Vale la pena detenerse en desglosar como surgen tales tasas reales<\/strong> con un simple ejemplo: imag\u00ednese una operaci\u00f3n donde se compra un bono al principio del mes que vence al finalizar el mes. Hay dos elementos a considerar: primero, al principio del mes cuando se adquiere el bono, una tasa alta de riesgo pa\u00eds significa que el precio de mercado del bono en d\u00f3lares es menor al 100% de su valor nominal; y segundo \u2013 si el gobierno no entra en default durante el mes – se liquida la operaci\u00f3n a fin de mes. Al liquidar la operaci\u00f3n, como el bono se pact\u00f3 en d\u00f3lares, el inversor recibe la diferencia entre el precio de compra y el valor nominal del bono m\u00e1s el cambio en el tipo real de cambio que surge de la diferencia entre la tasa de devaluaci\u00f3n y la tasa de inflaci\u00f3n.<\/p>\n

La tasa real de la deuda soberana es una referencia importante en el mercado de capitales <\/strong>y su impacto macroecon\u00f3mico ha sido objeto de numerosos trabajos de investigaci\u00f3n. En pa\u00edses emergentes se ha comprobado que la tasa de crecimiento econ\u00f3mico y la ratio del nivel de deuda a PBI afectan la tasa Riesgo Pa\u00eds. Un pa\u00eds que disminuye su endeudamiento trasmite al mercado una se\u00f1al de capacidad de pago que tiende a reducir la probabilidad de un default. Esto se observa en el primer per\u00edodo de 2004 \u2013 2011 donde se reduce la Deuda y se reduce el Riesgo Pa\u00eds.<\/p>\n

El mercado de deuda en pesos brinda otros datos complementarios al mercado de deuda en d\u00f3lares<\/strong>. Consid\u00e9rese ahora al tenedor de pesos que, en el primer per\u00edodo, recibe la tasa para dep\u00f3sitos superiores al mill\u00f3n de pesos (tasa Badlar) de 0,79% promedio mensual. Impl\u00edcitamente el tenedor de pesos est\u00e1 comprando LELIQS (letras de liquidez en pesos) al Banco Central. Dado que el promedio mensual en la tasa de inflaci\u00f3n en precios al consumidor fue de 1,33%, el depositante en pesos recibe una tasa real negativa de -0.54% mensual. En el segundo per\u00edodo, la tasa Badlar promedio para dep\u00f3sitos fue de 2,68% promedio mensual, la inflaci\u00f3n fue de 3,25% promedio mensual, y el depositante en pesos recibe una tasa real negativa de -0.57% mensual.<\/p>\n

Tomando en consideraci\u00f3n el segundo periodo corresponde formularse dos preguntas<\/strong>: 1) \u00bfpor qu\u00e9 inversores sofisticados tienen en su portafolio dep\u00f3sitos en pesos perdiendo 0,57% promedio real mensual cuando con un bono en d\u00f3lares podr\u00edan estar devengando una ganancia de 1,60 % promedio real mensual?; 2) \u00bfpor qu\u00e9 el gobierno, pudiendo endeudarse a una tasa real negativa, no emite todas las LELIQS necesarias para rescatar la deuda en d\u00f3lares que devenga una tasa real positiva?<\/p>\n

Con respecto a la primera pregunta, el inversor presumiblemente argumentar\u00e1 que las LELIQS, aunque tengan un rendimiento real negativo, al ser dep\u00f3sitos bancarios prestan un servicio de liquidez inmediata<\/strong>, tienen un precio cierto (y cre\u00edble) en pesos ya que el deudor tiene la facultad de emitir los pesos que sean necesarios para cumplir sus obligaciones. Por otro lado, la tasa real positiva del bono en d\u00f3lares es un valor ex post que supone que no se produce un default. Precisamente la tasa mensual de riesgo pa\u00eds es una prima de riesgo que, intertemporalmente, cubre la eventualidad de un siniestro (o default argentino).<\/p>\n

Con respecto a la segunda pregunta, el gobierno dir\u00eda que emitir LELIQS y pagar toda la deuda externa es una excelente idea, pero lamentablemente los argentinos no aceptaran vender sus d\u00f3lares y triplicar sus tenencias en pesos<\/strong>. De intentarse tal acci\u00f3n en forma compulsiva se triplicar\u00eda el valor del d\u00f3lar (contado con liquidaci\u00f3n) y el nivel de precios.<\/p>\n

Presumiblemente se prefiera seguir emitiendo gradualmente LELIQS, pero esta opci\u00f3n significa seguir aumentando la probabilidad de default y el costo total de la deuda consolidada<\/strong>. A continuaci\u00f3n, se abordar\u00e1 el siguiente interrogante: \u00bfC\u00f3mo podemos verificar la hip\u00f3tesis de que un aumento en la tasa mensual de expansi\u00f3n de LELIQS causa un aumento en la tasa de Riesgo Pa\u00eds?<\/p>\n

Existe un procedimiento que parte de la simple idea de que la \u201ccausa\u201d no puede ocurrir despu\u00e9s del \u201cefecto\u201d. Tomando la informaci\u00f3n existente en series de tiempo mensuales, un an\u00e1lisis estad\u00edstico muestra que las predicciones de la tasa de Riesgo Pa\u00eds son mejores incluyendo LELIQS que excluy\u00e9ndolas<\/strong>, sugiriendo que es m\u00e1s probable que las LELIQS causan Riesgo Pa\u00eds que viceversa. Este procedimiento se ha realizado por el autor de esta nota en un documento separado mostrando que la direcci\u00f3n de causalidad se confirma en el sentido que \u201cLELIQS causan Riesgo pa\u00eds\u201d. La causalidad se mantiene en ambos per\u00edodos, pero con distinto signo. En el primer per\u00edodo, cuando la Deuda\/PBI disminuye, una tasa mensual positiva de crecimiento en LELIQS causa una disminuci\u00f3n de la tasa de Riesgo pa\u00eds. En el segundo per\u00edodo, cuando la Deuda\/PBI aumenta, una tasa de crecimiento mensual positiva en LELIQS causa un aumento del Riesgo Pa\u00eds. Presumiblemente un modelo de equilibrio general con otras variables que incorporen reformas estructurales podr\u00eda integrar ambos per\u00edodos.<\/p>\n

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\nLa infograf\u00eda ilustra los datos de Deuda y Riesgo Pa\u00eds desde enero 2004 a septiembre 2023. Los peque\u00f1os c\u00edrculos corresponden a la suma de Deuda Bruta en d\u00f3lares y Pasivos Remunerados del Banco Central (expresados en d\u00f3lares) en relaci\u00f3n con PBI (datos anuales en d\u00f3lares oficiales centrados en junio); y la l\u00ednea continua representa la tasa mensual de Riesgo Pa\u00eds Argentina obtenida de Emerging Makets Bond \u00cdndex publicado por JP Morgan. La tasa mensual d..<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":13475,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[2],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/maxradio923.com.ar\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/13474"}],"collection":[{"href":"https:\/\/maxradio923.com.ar\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/maxradio923.com.ar\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/maxradio923.com.ar\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/maxradio923.com.ar\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=13474"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/maxradio923.com.ar\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/13474\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/maxradio923.com.ar\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media\/13475"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/maxradio923.com.ar\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=13474"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/maxradio923.com.ar\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=13474"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/maxradio923.com.ar\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=13474"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}