Una de los principales temas en la mesa de discusi\u00f3n de Javier Milei a la hora de armar su equipo econ\u00f3mico es "la soluci\u00f3n del problema de las Leliq". El presidente electo dijo en m\u00e1s de una oportunidad esta semana que, antes de avanzar con una liberaci\u00f3n de las restricciones cambiarias, debe encarar este tema en forma prioritaria.<\/p>\n
El equipo de Milei analiza junto al ex Ministro de Finanzas de Mauricio Macri, Luis Caputo, cu\u00e1l ser\u00eda una "salida elegante" para los pasivos reumerados del Banco Central que, si se cuentan los intereses asociados, suman $22 billones. <\/p>\n
Mientras el tambi\u00e9n ex banquero central propone un "rescate" mediante un endeudamiento en d\u00f3lares, los bancos privados del pa\u00eds insisten en que, si bien representan un desaf\u00edo, "no se trata de una bola de nieve". <\/p>\n
Las entidades nucleadas en ADEBA acercaron a los equipos de La Libertad avanza su propuesta para avanzar sobre este tema. Se trata de un documento de trabajo que la c\u00e1mara empresaria dio a conocer a finales de septiembre, en la antesala a la primera vuelta presidencial.<\/p>\n
En este trabajo, ADEBA asegura que el stock de Leliq no se trata de una \u201cbomba\u201d, ni una peligrosa \u201cbola de nieve": "Su manejo es uno de los desaf\u00edos que enfrentar\u00e1 el pr\u00f3ximo gobierno a la hora de dise\u00f1ar su programa econ\u00f3mico. Pero no es m\u00e1s que eso, un desaf\u00edo", aseguran las entidades nucleadas en ADEBA.<\/p>\n
Para los bancos de capital privado local, el "desarme" de las Leliq deber\u00e1 "gestionarse en forma consistente con la baja de la inflaci\u00f3n, cumpliendo las obligaciones del Estado y manteniendo la estabilidad financiera". Al mismo tiempo, enfatizaron: "Este desaf\u00edo no se debe afrontar con \u201catajos\u201d o soluciones creativas, ya que atr\u00e1s de las Leliqs est\u00e1n los depositantes y la confianza en el sistema financiero".<\/p>\n
Si bien en ADEBA reconocieron que el stock de pasivos remunerados del Central representaban a fines de septiembre cerca del 10% del PBI, afirmaron que su expectativa es que " con un nuevo gobierno y un programa econ\u00f3mico cre\u00edble, desaparecer\u00edan los factores que hicieron crecer a las Leliqs y aparecer\u00edan otros factores que har\u00e1n reducir su stock real y su rendimiento"<\/p>\n
En resumen, en los bancos creen que si desde el 10 de diciembre se termina el financiamiento monetario al Tesoro y la compra de t\u00edtulos p\u00fablicos por parte del Banco Central, podria darse una contracci\u00f3n en las Leliqs.<\/p>\n
"El BCRA tiene t\u00edtulos en pesos del Tesoro Nacional que compr\u00f3 a precio de mercado, por el equivalente a la mitad de las Leliqs. Esas compras de t\u00edtulos generaron emisi\u00f3n de pesos que debi\u00f3 ser esterilizada mediante Leliqs. La venta de esos t\u00edtulos, una vez que surja apetito del mercado, generar\u00eda el proceso inverso: absorci\u00f3n de pesos y reducci\u00f3n del stock de Leliqs", adelantaron las entidades.<\/p>\n
"Por cada 10 puntos porcentuales (p.p.) del stock de t\u00edtulos actual que el BCRA venda de esos t\u00edtulos que tiene en su poder, puede reducir 5 p.p. el monto actual de las Leliq", explicaron y sumaron. "En el extremo -poco probable- que el BCRA vendiera en el mercado (ya sea al sector p\u00fablico o privado) la totalidad de sus t\u00edtulos del TN en pesos, el monto de las Leliqs se podr\u00eda reducir a la mitad".<\/p>\n
Al mismo tiempo, los bancos hablan de un "shock de confianza" del nuevo Gobierno que podr\u00eda aumentar la demanda de dinero: "Si la base monetaria pasara del 2,5% actual al 5% (que est\u00e1 por debajo del promedio de los \u00faltimos 15 a\u00f1os), esto permitir\u00e1 una reducci\u00f3n adicional del stock de Leliqs $ 6.000 miles de millones (30% del stock actual)",<\/p>\n
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Baja del rendimiento de las Leliqs.<\/strong> El plan de econ\u00f3mico del nuevo gobierno seguramente prever\u00e1 iniciar con un tipo de cambio real alto y una fuerte baja del gasto p\u00fablico convergiendo r\u00e1pidamente al equilibrio fiscal. En este contexto, las tasas de inter\u00e9s que demandar\u00e1n los depositantes de plazos fijos (que determinar\u00e1n a su vez la tasa de las Leliqs) estar\u00e1n m\u00e1s influidas por la tasa de devaluaci\u00f3n esperada que por la inflaci\u00f3n esperada, que ser\u00e1 mayor por varios factores (2). As\u00ed, se reducir\u00eda el valor real del monto de las Leliqs. Este menor rendimiento en t\u00e9rminos reales, sumado a la reducci\u00f3n del stock total, har\u00e1 que el \u201cpeso\u201d de los intereses de las Leliqs sobre la inflaci\u00f3n sea menor y decreciente en el tiempo. Vale aclarar que el BCRA deber\u00eda dejar de imponer tasas m\u00ednimas para los dep\u00f3sitos a plazo fijo.<\/p>\n Otros factores. <\/strong>Adem\u00e1s de los nombrados, existen otros factores vinculados a las elecciones e instrumentos de la pol\u00edtica monetaria y cambiaria, que pueden contribuir a reducir el monto y los intereses de las Leliqs. La descripci\u00f3n de estos factores requerir\u00eda hacer supuestos espec\u00edficos sobre dichas pol\u00edticas, que exceden el alcance de esta nota.<\/p>\n El BCRA deber\u00eda dejar de utilizar las tasas de las Leliqs como tasa de pol\u00edtica monetaria; es un instrumento que no usan otros pa\u00edses. Si bien seguir\u00e1n siendo relevantes en la pol\u00edtica monetaria, no deber\u00edan ser la tasa de pol\u00edtica monetaria.<\/strong><\/p>\n Los bancos centrales suelen utilizar tasas activas (la de las Leliqs es una tasa pasiva) o tasas de referencias para influir en los mercados financieros. En general, no utilizan las tasas de sus propios t\u00edtulos, que en la mayor\u00eda de los casos ni siquiera emiten. La tasa de las Leliqs solo deber\u00eda reflejar el inter\u00e9s que paga el BCRA por sus pasivos remunerados.<\/p>\n Es de esperar que la tasa de pol\u00edtica monetaria, que es la que pagan los privados en sus transacciones financieras y determina las dem\u00e1s tasas de la econom\u00eda, sea mayor que la que paga el BCRA por sus pasivos remunerados.<\/strong><\/p>\n Las consideraciones arriba mencionadas son v\u00e1lidas tanto para un plan que prevea que el peso sea libremente convertible o un plan de dolarizaci\u00f3n de la econom\u00eda.<\/strong> En este \u00faltimo caso, se requerir\u00e1 que al momento de entrada en vigencia el valor de conversi\u00f3n del peso\/d\u00f3lar, el BCRA tenga acceso inmediato a d\u00f3lares por el equivalente a la mayor parte de base monetaria y de las Leliqs,<\/strong> quedando en condiciones de poder honrar a dicho tipo de cambio a la totalidad de las mismas.<\/p>\n Los datos arriba indicados muestran que, con un programa econ\u00f3mico cre\u00edble, sustentado en la disciplina fiscal y buen manejo de la cuesti\u00f3n monetaria\/cambiaria<\/strong>, las Leliqs no constituyen un problema en s\u00ed mismas. Es una deuda de un organismo del Estado que requiere esfuerzo y disciplina para ser honrada, como cualquier deuda. En ese contexto, la reducci\u00f3n del stock de Leliqs liberar\u00e1 recursos que podr\u00edan orientarse hacia el cr\u00e9dito bancario y a instrumentos del mercado de capitales.<\/p>\n El pr\u00f3ximo gobierno deber\u00eda focalizar los esfuerzos en lograr dise\u00f1ar e implementar correctamente un plan econ\u00f3mico consistente y, en este marco, las Leliqs podr\u00edan normalizarse sin necesidad de ninguna medida extrema, que implique aceleraci\u00f3n inflacionaria o incumplimiento de contratos.<\/p>\n 1 Al tipo de cambio del CCL<\/p>\n 2 Un reconocido paper del Dr. Carlos Rodriguez \u201cEl plan de estabilizaci\u00f3n de Julio 1982\u201d explica por qu\u00e9 inicialmente la tasa de inflaci\u00f3n es superior a la devaluaci\u00f3n, aun con menor emisi\u00f3n monetaria.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Una de los principales temas en la mesa de discusi\u00f3n de Javier Milei a la hora de armar su equipo econ\u00f3mico es “la soluci\u00f3n del problema de las Leliq”. El presidente electo dijo en m\u00e1s de una oportunidad esta semana que, antes de avanzar con una liberaci\u00f3n de las restricciones cambiarias, debe encarar este tema en forma prioritaria.Las Leliqs como instrumento<\/h2>\n
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\nMientras el tambi\u00e9n ex banquero central propone un “rescate” mediante un endeudamiento en d\u00f3lares, los bancos privados del pa\u00eds insisten en que, si bien representan un desaf\u00edo, “no se trata de una bola de nieve”.
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